Непростые решения Комитета по монетарной политике
В деловом центре Лондона (Сити) существует миф, что Комитет по монетарной политике Банка Англии предпочитает особо не суетиться после рождественский каникул и редко изменяет процентную ставку прямо в начале года. На самом же деле уже три января подряд Комитет довольно активно берется за дело, не позволяя беспокойству о том, как прошли рождественские продажи, встать у себя на пути. В это же время в прошлом году многие экономисты столкнулись с неприятной неожиданностью в виде повышения ставки.
Это говорит о том, что, несмотря на решение оставить учетную ставку на прежнем уровне в январе, напряженное ожидание продолжится вплоть до следующего заседания.
Последовательной динамики процентных ставок не было с июня 2004 года, однако, растущее напряжение вокруг оценке ситуации, раскрытой в протоколе заседания за декабрь (было сказано, что для обеспечения роста, возможно, понадобится существенное ослабление монетарной политики) сделало решение по ставке, принятое в январе, как никогда трудным. Каждый месяц The Times проводит анализ факторов, которые могут оказать наибольшее влияние на решение Комитета по монетарной политике. Давайте ознакомимся и с последним обновлением:
Рост и уровень активности: выпуск пара
Последние данные по ВВП продемонстрировали экономический рост в третьем квартале на 0,7%. Тем не менее, Комитет вряд ли станет рассматривать эти цифры.
Скорее, он обратит свой взор на события, связанные с появившимися признаками ослабления. Поскольку цены на жилье падают, разрешения на ипотеку достигли трехлетних минимумов, а потребительское доверие резко
снизилось до уровня, невиданного за последние 12 лет, Комитет должен отдавать себе отчет в том, что эти тенденции обязательно спровоцируют резкое сокращение расходов со стороны
пессимистично настроенных граждан. Последние данные по розничному сектору, однако, свидетельствуют о его относительной устойчивости - в ноябре был отмечен рост в 0,4%. Сигналы, поступающие от сектора основных услуг, были противоречивыми.
Ключевые отчеты показывали, что его активность в последнем квартале прошлого года находилась на самом низком уровне за как минимум четырехлетний период, однако, те же самые отчеты указывали и на небольшое повышение, зафиксированное в декабре. Животрепещущей темой все также остается кризис кредитных рынков. Собственные исследования, проведенные Банком Англии, показали ужесточение требований для получения кредита, с которыми столкнулись и потребители, и производители. При этом заимодатели планируют дальнейшее сокращение доступа к кредитным средствам.
Между тем вливание дополнительных средств успешно притормозило рост процентных ставок на денежном рынке. Расходы и цены: все еще варятся на медленном огне Инфляция по индексу потребительских цен оставалась в непосредственной близости к целевому уровню в 2% - в ноябре она составила 2,1%.
Чистая инфляция при этом (за исключением цен на продукты питания и энергоносители) была даже ниже - 1,4%. Упорное беспокойство, вызванное
инфляцией, вспыхнуло с новой силой на фоне перепадов курса фунта и дальнейшего роста цен на нефть. Индекс валютного курса фунта снизился на 8% за последние шесть месяцев, в то
время как цены на нефть преодолели рекордной уровень в $100 за баррель. Цены, установленные предприятиями сферы обслуживания, в ноябре также смогли пробить уровень десятимесячного максимума.
Волна некоторого беспокойства также возникла вокруг уровня оплаты труда, поскольку первоначальные данные свидетельствовали о небывалом его росте за последние несколько лет.
Международная экономика: замедление
Опасения, связанные со спадом экономики в США, усилились на фоне двух неблагоприятных событий. Индекс деловой активности ISM американских компаний сферы обслуживания продемонстрировал сокращение этого важнейшего сектора экономики США. Его показатель был зафиксирован на уровне 4-хлетних минимумов, что вполне может рассматриваться как предвестник повсеместного экономического спада.
Общая паника усилилась, когда американские работодатели отчитались за создание лишь 18 000 новых рабочих мест в прошлом месяце, в то время как уровень безработицы подскочил с 4,75 до 5-летнего максимума в 5%.
Решение по ставке: без изменений
Дискуссии, разгоревшиеся в декабре, показали, что Комитет по монетарной политике осознает необходимость дальнейшего снижения ставки весной этого года. Однако падение фунта, высокие цены не нефть и противоречивые данные, поступающие из розничных сетей и сектора услуг, вынудили Комитет на этот раз оставить ставку без изменений. Взгляд на перспективы мировой экономики
Золото - новая мировая валюта
Недооценив угрозу мирового финансового кризиса, разгоревшегося из-за проблем с кредитованием, в прошлом месяце руководство Банка не скупилось на выражения при оценке рисков. Еще до Рождества Мервин Кинг выступил с заявлением о том, что в следующие несколько месяцев мировой банковской сектор ожидает ряд болезненных преобразований.
Между тем, он также добавил, что центральные банки готовы . . . к любому развитию событий, однако, нет гарантий того, что им удастся приостановить рост процентных ставок на денежном рынке. Его заместитель, Сэр Джон Гив, отметил, что пока не только нет ясности по вопросу объема потерь, возникших вследствие проблем с субстандартным ипотечным кредитованием, но также есть опасения по поводу будущего экономики, в особенности американской
Были времена, когда золото играло роль денег. В ситуации современной нестабильности этот желтый металл вновь возвращает себе былую популярность.
Цены на золото взмыли до рекордных отметок после сообщения об убийстве Беназир Бхутто в Пакистане, что спровоцировало новую волну беспокойства по поводу состояния мировой экономики. Особая
привлекательность золота всегда основывалась на его традиционном амплуа надежного убежища. Большинство людей склонны воспринимать его как средство сбережения, когда все остальное кажется таким рискованным. В настоящий момент, однако, за растущей ценой спот стоит падение курса доллара и перспектива ухода в минус реальных процентных ставок США. В такой ситуации лучше всего рассматривать золото так, как это делали ведущие банкиры до разрушения Америкой золотого стандарта: не как товар, а как альтернативную валюту. До тех пор пока доллар будет оставаться слабым, цены на золото будут штурмовать одну вершину за другой.
Доказательств тому хоть отбавляй. Оно выглядит недооцененным, несмотря на рост
от минимального значения в $250 за тройскую унцию, установившегося в 1999 году на фоне распродажи центральными банками своих резервов. Решение Великобритании затем продать 60% своих официальных государственных активов на этом фоне кажется более чем поспешным.
Ценам предстоит еще долгий путь, прежде чем они достигнут отметок, дефлированных по индексу цен, как это произошло в 1980 году, когда советские танки наводнили Афганистан. В понедельник, 7 января, цена зафиксировалась на отметке $859, и все равно это лишь половина того, чего ему удалось достичь в 1980 году.
Оно может вырасти и до $1 000, но так и остаться в нижних эшелонах рынка, в стороне от диапазона, который принято считать безопасным. Золото также выигрывает от наметившейся тенденции ухода от ценных бумаг. Товары стали восприниматься как отдельный класс активов, когда миллиарды долларов потекли в индексные фонды. Физический спрос на драгметаллы мог несколько ослабнуть в Азии, но на Ближнем Востоке все равно оставаться очень высоким. Снижение производительности в Южной Африке способно оказать поддержку наличной цене.
Однако именно отношения, установившиеся между долларом и реакцией мировых центральных банков на ужесточение условий кредитования, делают золото привлекательным активом.
Снижение ставки - агрессивный шаг, на который пошла Федеральная резервная система в ответ на проблемы кредитования, -вызвало опасения резкого роста уровня инфляции в США. Это, в свою очередь, спровоцировало беспокойство по поводу стремительного падения доллара и сделало золото более привлекательным для использования в качестве хеджевого актива. В последние несколько лет ряд ведущих экономик мира пережил резкий рост денежной массы, по 10% в год.
ФРС все еще остается крупнейшим мировым держателем золота, однако его запасы больше не увеличиваются из года в год.
Если золото является конечной валютой, то его цена обречена на рост не только против доллара, но также и против фунта с евро. Более того, существенное снижение реальной процентной ставки США - финансовые аналитики ожидают очередного падения на пол процента в этом месяце - означает, что низкая доходность по золоту вряд ли станет значительным
сдерживающим фактором. И хотя опыт прошлых лет показывает, что золото не способно надежно застраховать от инфляции, оно может стать неплохим средством сбережения на фоне роста потребительских цен в сочетании с экономическим застоем.
Повышение цен на золото служит своеобразным индикатором обеспокоенности инвесторов. Центральным банкам следует принять это во внимание, когда они вновь примутся обдумывать снижение ставки.
ФРС должна продемонстрировать, что она не готова ослабить инфляцию. Кейнс в свое время назвал золото варварским пережитком прошлого.
Многие люди отдали за него жизнь. Однако в интересах и потребителей и деловых кругов, чтобы его по-бычьему настроенные фанаты оказались не правые
Американский колосс, как птица феникс - всегда возрождается из пепла
Выйди на Уолл Стрит: чей стон раздается... Этот стон у нас песней зовется По мотивам Н. Некрасова
Экономисты в спешке пересматривают свои прогнозы на 2008г., а журналисты на перебой печатают леденящие кровь истории о выселенных домовладельцах, спящих на улицах, и потребителях, заявляющих о своем банкротстве. Когда известный американский композитор, актер и певец Крис Кристофферсон, пел о человеке, у которого когда-то...было будущее, полное любви, мечтаний и успеха, но он не ценил того, что имел., разве мог он предположить, насколько актуальными окажутся его строки для современных инвесторов и банкиров!
У них есть основания для беспокойства. Цены на нефть, в конечном счете, пробили уровень в 100 долларов за баррель, в результате чего произошел обвал на рынке акций, стоимость золота выросла в ожидании возобновления инфляции, а развивающиеся страны еще глубже увязли в бедности. Растущая стоимость продуктов питания, наряду с ценами на бензин, которые близки к новым рекордам, способствует тому, что потребительские дискреционные расходы превратились лишь тень своих былых возможностей. В прошлом месяце уровень безработицы вырос с 4,7% до 5%.
Темпы производства в американском секторе обрабатывающей промышленности замедляются, при этом происходит определенное сокращение продаж автомобилей. Дилеры уже готовы предложить 12-летнеее финансирование тем, кто страстно желает приобрести Rolls-Royce.
Приведет ли все это к рецессии в 2008г - вопрос риторический. С одной стороны, Белый дом может вмешаться, разработав пакет финансовых стимулов.
Источники в Белом доме сообщают, что президент рассматривает возможность усиления экономического роста посредством принятия мер, обеспечивающих более быстрое списание по инвестициям коммерческих предприятий, или же, если Конгресс согласится на это, путем снижения ставки налога на прибыль корпораций. С другой стороны, мы не можем быть уверены в том, что ФРС, на данный момент более обеспокоенная тем, что замедление роста может трансформироваться в рецессию, ускорит темпы снижения ставок.
Однако есть вещи, в которых мы действительно уверены. Две силы сошлись вместе с целью изменения структуры индустрии финансовых услуг. Во-первых, это потребность многих банков в восстановлении своих балансовых отчетов посредством привлечения акционерного капитала; во-вторых, необходимость для государственных инвестиционных фондов нефтедобывающих стран и прочих стран-экспортеров пустить в оборот свою наличность.
Результатом уже стала покупка данными фондами важных позиций в Merrill Lynch, Citigroup, UBS и других банках. Пока что, политики хранят молчание, избежать обвинений во вмешательстве в процесс вливания столь необходимого капитала.
Подобная ситуация, однако, не сможет продолжаться слишком долго.
Мы также знаем, что зарубежные Центробанки, по мере обесценения доллара, все меньше настроены хранить запасы этих портретов американских президентов. При этом они все больше заинтересованы в диверсификации своих валютных резервов. В прошлом году долларовая часть запасов иностранной валюты в Центробанках упала с 66,5% до 63,8%. Не менее важно то, что странам-производителям нефти, которые до недавнего времени продавали нефть в обмен на доллары, и привязывали свою валюту к доллару, все тяжелее следовать данному курсу.
Арабы расплачиваются с многочисленными иностранными рабочими, которые служат опорой для не слишком трудолюбивого местного населения, в долларах. Однако эти работники отправляют их своим женам и семьям, которые могут позволить себе за эти деньги все меньше и меньше. В результате возникает общественное недовольство, которое пугает правящие круги в арабских странах.
Полагаю, они начнут привязывать свои деньги к корзине валют, куда входит доллар, но где обязательным представителем будет евро.
Кроме того, нам известны две другие вещи. Первая, действительно произойдет замедление темпов роста американской экономики, по крайней мере, в первой половине 2008г., по мере развития кредитного кризиса, как ни странно это звучит притом, что банки наводнены наличностью.
Вторая, в Америке пройдут выборы президента, который должен угодить не только профсоюзам, но и более широкой массе электората посредством ухода от национальной исторической позиции в пользу свободной торговли. Доха и прочие торговые переговоры, сделают последний вдох, и будут похоронены. Свободному товарообороту будут препятствовать растущие протекционистские меры,
свободному потоку капитала будет угрожать более тщательная проверка со стороны непрозрачных государственных инвестиционных фондов, а свободный поток рабочей силы станет более ограниченным из-за усиленного контроля на границе. Покойся с миром, свободная торговля.
Но эти аспекты незначительны, в сравнении с действительно важными фактами. Американская экономика представляет собой удивительно выносливый и гибкий механизм.
Помните бум доткомов, который приводится в качестве модели ситуации, на пороге которой мы сейчас находимся? С того безрадостного периода в американской экономике появилось 8 млн. рабочих мест. Стоимость товаров и услуг, производимых в Америке, в реальном выражении с поправкой на инфляцию, примерно на 15% выше, чем во время бума доткомов.
И даже после резких падений последних дней, опережающие индексы курсов акций существенно выше уровней в период данного бума: Dow Jones и Standard Poor's - около 70%, индекс акций высокотехнологичных компаний Nasdaq, хотя все еще достаточно далек от добумовых максимумов, около 110%.
Год под литерой L
Если вам нужны дополнительные доказательства того, что американская экономика способна выжить и преуспеть после кризиса, обратите внимание на темпы роста производительности, уровня занятости населения и всех остальных индикаторов вскоре после жуткой катастрофы 11 сентября. Или после урагана Катрина.
Или же спросите сами себя, можете ли вы оценить продолжительные последствия следующих событий, произошедших в период президентства Клинтона, о котором сегодня вспоминают, как о золотом веке: кризис мексиканского песо, азиатский финансовый кризис и то, что специалисты сегодня называют кризисом доверия и легитимности международной монетарной и финансовой системы.
Модно называть только что закончившийся год, годом двух половин - первая половина процветания, и следующие шесть месяцев, пораженные кризисом субстандартного кредитования. В этом году все может произойти наоборот: за нестабильной первой половиной последует постепенное улучшение, поскольку американские предприниматели осваивают новые виды деятельности
Если вы еще не укрылись в горах с примусом и запасом консервированных бобов, чтобы переждать приближающийся экономический спад, будьте наготове. 2008 год уже внесен в список наиболее вероятных кандидатов на звание самого худшего года со времен рецессии 1991г.
Или рецессии 1981г... или с стагфляции 1970х гг. С всех сторон слышны прогнозы о дальнейшем резком снижении объемов ипотечного кредитования, падении стоимости жилья, сокращении банковских займов, сокращении розничных продаж, уменьшении объема деловых инвестиций, резком увеличении дефицита торгового баланса, ослаблении фунта, росте
безработицы и пребывании экономики в состоянии, если и не настоящей рецессии, то близком к ней. Некоторые тревожные тенденции появились еще перед наступлением кредитного кризиса в июле и августе. Инфляция значительно превышала целевые уровни.
Кроме того, признаки ослабления были заметны и в платежном балансе, и в государственных финансах.
Объемы денежной массы колебались, даже, несмотря на увеличение Банком Англии ставки на 1,25% в период ужесточения монетарной политики с августа 2006г. по июль 2007г. Так что не все британские проблемы следует относить на счет субстандартного кризиса, во главе которого стоит Америка.
Что касается самого кредитного кризиса, то существующая проблема не лежит в его основе, а является его продолжением. После других недавних спадов на финансовых рынках - таких как 1987, 1997 и 1998гг. - ситуация относительно быстро стабилизировалась благодаря снижению процентных ставок.
Если провести аналогию с буквами латинского алфавита, то спады и подъемы делового доверия и экономической активности соответствовали бы форме буквы V, или в худшем случае, буквы U. Сейчас мы пребываем на стадии полугодовой нестабильности, и не имеем ни одного подходящего решения для выхода из сложившейся ситуации. С этим связана основная доля пессимизма в деловых кругах. Данный спад не выглядит как V, или U, или хотя бы
W. Это L: резкий спад, снижение, после которого. не будет никакого подъема. Поэтому многие беспокоятся, что 2008г. станет годом под знаком L.
Почему должно так случиться? К концу года процентные ставки в Британии уже были снижены на четверть процента до 5,5%. Многие ожидают дальнейшего трехкратного снижения ставок в 2008г. до уровня 4,5%. Однако в наступившем году наибольшую обеспокоенность будут вызывать проблемы значительных списаний по просроченным ссудам крупнейшими западными банками и финансовыми институтами. Общая сумма по просроченным ипотечным кредитам, подлежащая списанию, выросла до $500 млрд. (?252 млрд., E341 млрд.) - и сюда не входят постоянно растущие задолженности по потребительским кредитам или кредитным картам.
Кто может поручиться за безопасность ипотечного кредитования, не говоря уже о субстандартных кредитах, притом, что стоимость жилья в Америке сейчас падает с рекордной за последние 26 лет скоростью? Пока сохраняется подобная неопределенность, к банковским кредитным портфелям будут относиться с осторожностью, а банки, скорее всего, ограничат кредитование организаций и домохозяйств.
Существует и иная причина, по которой буква L должна внушать страх. В прошлом, при появлении экономических трудностей, как например, в 1998 и 2001гг., для восстановления роста было достаточно применить соответствующий инструмент монетарной политики. Однако отличительной особенностью нынешнего положения является недостаток возможностей для проведения гибкой политики.
Удорожание нефти и продуктов питания способствуют росту инфляции. При ослаблении монетарной политики центральные банки сильно рискуют усилить инфляцию.
В Еврозоне инфляция уже существенно выходит за пределы предполагаемых диапазонов. Экономист Стивен Льюис из Insinger de Beaufort предупреждает о том, что и в Великобритании вторая волна инфляции, в совокупности с ценами на газ и энергоносители, может оказаться значительно выше.
В связи с этим дальнейшее снижение ставки может занять больше времени, чем многие хотели бы. Чем дольше задержка, тем выше вероятность появления L-образной экономики - спада в секторе банковского кредитования, жилищном секторе и снижения деловой активности - и отсутствия своевременного решения.
Некоторые полагают, что падение стоимости жилья в Америке не остановится до 2012г. Сегодня многие авторы прогнозов предсказывают, что в следующем году темпы роста британской экономики снизятся с 3% до 2%, а ее восстановление начнется в последнем квартале 2008г.
Американские активы обречены на падение
В частности, это предполагает быстрый откат стоимости жилья и ипотечного кредитования. Однако при существующей форме ни то, ни другое не представляется вероятным.
По данным Nationwide, опубликованным в конце декабря, цены на жилье снизились в ноябре на 0,8%, а в декабре на 0,5%.
Поэтому кое-кто сомневается в том, что вторая половина 2008г. будет хоть как-то отличаться от первой. Льюис предсказывает снижение среднегодового уровня потребительских расходов с 3,3% во второй половине 2007г. до 2,5% в первом полугодии 2008г. и дальнейшее падение до 1,8% во второй половине. Схожие прогнозы он делает и для ВВП, среднегодовой рост которого уменьшится с 3,1% во второй половине 2007г. до 2% в первом полугодии 2008г. и всего до 1,4% во второй половине нового года. Что касается чистого кредитования в государственном секторе, то, судя по всему, ожидать каких-либо улучшений в 2008г. не стоит: произойдет увеличение общих объемов с ?40 млрд. во второй половине 2007г. до 42 млрд. в первой половине 2008г. и до ?45 млрд. во второй половине 2008г.
Это важно, так как видимо в рамках данной проекции, существует мало шансов на снижение налогов, которое могло бы смягчить падение. В конечном счете, совершенно очевидно, что 2008г. находится на пути к преобразованию в форму
В последние годы США являются основными виновниками появления мировых дисбалансов. Огромный дефицит американского текущего счета поглощает около 75% мировых сбережений.
Многие полагают, что слабый доллар представляет собой оптимальный способ решения проблемы этих дисбалансов. Однако с февраля 2002г. общий индекс доллара в реальном выражении упал на 23%, что оказало минимальное влияние стабилизацию внешних дисбалансов в США. Сторонники медвежьего тренда по доллару утверждают, что необходимо дальнейшее обесценение валюты.
Протекционисты настаивают на том, что Китай, у которого с США самый значительный перекос в торговле, должен нести основное бремя дальнейшего снижения курса доллара.
Существует ряд причин, заставляющих нас усомниться в адекватности подобного подхода. Дефицит американского текущего счета в большей степени обусловлен пузырями, на рынке активов, а не курсом доллара. Чтобы решить эту проблему, необходимо предпринять меры, которые позволят скорректировать ситуацию на рынке активов, а вовсе не обесценить доллар. Эта проблема уходит своими корнями в одну из самых коварных особенностей экономики, находящейся в зависимости от активов - в хронический недостаток внутренних накоплений.
Так как в течение последних пяти лет общие национальные сбережения в США в среднем составляли всего лишь 1,4 % от национального дохода, чтобы поддержать экономический рост США вынуждены были импортировать излишки сбережений из заграницы. В итоге возникает огромный дефицит текущего счета и торгового баланса.
Американская антипатия к накоплениям не появилась на ровном месте. Бурный рост стоимости активов - сначала акций, а затем и жилья, убедили американцев в том, что они стоят на пороге новой эры. Образование громадного пузыря на рынке дешевых кредитов привело к тому, что потребность в накоплении средств традиционным способом -на основе собственного дохода -практически отпала. Активы стали любимым инструментом на все случаи жизни. В экономике один за другим возникали все новые и новые пузыри, а дисбалансы между тем разрастались до невероятных размеров.
Несмотря на низкий уровень формирования доходов, потребление в частном секторе в 2007 году увеличилось до рекордного уровня в 72% от реального ВВП.
