Деревья деривативов
И вот выставляется на продажу облигация. Написано на ней - 100 тысяч, это ее номинал. Но стоит она уже 85!
А если, вообразите себе, в банке начнут давать 7 процентов годовых? А по вашей облигации - все те же жалкие 5 процентов от 100 тысяч! Тогда цена вашей бумаги на рынке будет приближаться к 72 тысячам, потому что 7 процентов от этой суммы - это уже 5040 долларов - хоть всего на 40 долларов, а все-таки навар!
Теперь давайте представим себе обратный процесс - что банки свои проценты по вкладам населения снижают - а что им остается делать, если Центробанк потянул за другой конец веревки. В жизни это происходит достаточно часто, например, американская ФРС только что активно снижала свою учетную ставку, пытаясь предотвратить тяжелый финансовый кризис.
Так вот, представьте себе, что в банке по срочному вкладу можно получать уже не 5, а всего-навсего 3 процента годовых. Сколько в таком случае будет стоить ваша 100-тысячная облигация? Правильно, не трудно высчитать - почти 170 тысяч долларов!
Вот так да -написано на бумаге 100 тысяч, а стоит - 170! Потому что именно столько вам надо положить в банк, чтобы получать все те же 5 тысяч долларов в год, которые гарантированы вам по вашему купону.
Это, конечно, сильно упрощенная схема, но закономерность именно такова: чем выше банковский процент, тем дешевле стоит ваша облигация, чем он ниже, тем она дороже. И когда центробанки дергают то за один конец своей волшебной веревочки, то за другой, то они отлично ведают, что творят в том числе и на многомиллиардном рынке облигаций. Ух, какие чудовищные суммы переходят из рук в руки, как много человеческих судеб круто меняют свой курс!
Впрочем, как говорил какой-то записной остряк, карманы меняются, а деньги остаются.
Все это относится, кстати, и к тем самым облигациям с нулевым купоном (помните историю с продажей долга Ходжи?). То есть процента по такой облигации не платят, а продают ее вам со скидкой, с дисконтом.
Профессиональные брокеры умеют мгновенно прикинуть, сколько примерно должна стоить та или иная облигация. Для удобства широко применяется так называемый yield -доходность. Этот индикатор высчитывается следующим образом: купон делится на цену - не номинальную, написанную на облигации, а на рыночную цену, которую в данный момент за нее дают. То есть в случаях, когда ваша облигация стоит 100 тысяч и по номиналу и на рынке, то, естественно, текущая доходность получается как раз равна тем же самым 5 процентам.
Но при снижении банковского процента и, соответственно, повышении цены до 140 тысяч ваша доходность будет составлять 3,57 процента, а при уменьшении цены облигации до 85 тысяч - соответственно, 5,88 процента.
Но это - именно текущая доходность. А если вам надо высчитать общую доходность облигации с учетом срока ее погашения, всех предстоящих выплат по купону, процента, который можно было бы от накопленных таким образом денег получить, а также возможных рисков, то для этого есть более сложные формулы. Особенно трудно понять, как срок погашения влияет на цену - а ведь понятно, что влияет, и сильно!
Длинные деньги коренным образом отличаются от коротких - риск явно возрастает, если вы купили облигацию на 30 лет, а не на один год и не на десять. Какой процент и какая цена при этом будут реальными, справедливыми, учитывая возможные движения банковских ставок? В этом случае применяется формула так называемой дюрации...
Но в этом месте я лучше остановлюсь, потому что тем, кто захочет разобраться подробнее в том, как работает рынок облигаций, нужно читать более специальную литературу. И если у вас такое желание действительно появилось, то, значит, вы уже реально встаете на путь, ведущий к богатству. И понимание рынков будет следующим, причем очень большим шагом (см. главу Как стать богатым).
Сразу замечу - без разумного, взвешенного риска не разбогатеть. Математически доказано, что без риска вообще нет развития. Но крупные игроки на рынке всегда стремились риски минимизировать, научиться их страховать - и поэтому на свет появились деривативы.
Которые парадоксальным образом оказались вдруг сами делом весьма рискованным.
Деревья деривативов
И снова о сжигании денег и опять о французе. Но на этот раз речь не о Серже Гинзбурге, а о герое нашего времени по имени Жером Кервьель. Жег он деньги, правда, в фигуральном смысле - но зато сколько! Не какие-то жалкие 500 франков, а 5 миллиардов -евро!
Многие газеты так его и изобразили - на фоне гигантского костра, в котором полыхают горы банкнот.
На сей раз герой, правда, не имеет, насколько известно, российских корней, натуральный француз, из глубинки. Папа - металлург, мама - парикмахер. Но его имя теперь на слуху и в России, и в Китае, и во всем мире.
Некоторые полагают, что Жером Кервьель имеет даже шанс войти в историю как человек, обрушивший мировую экономику. Или, наоборот, ее спасший - в зависимости от того, как будут развиваться события.
Впрочем, пока он уже попал в число мировых рекордсменов в области азартных игр в современные финансовые инструменты. Он поставил на виртуальный кон и проиграл астрономическую сумму, повторю еще раз - 5 миллиардов евро! Не тысяч, не миллионов, -миллиардов.
Якобы имел шанс отыграться, да вот его остановили. Его хозяин - Сосьетэ Женераль - говорит, что и слава богу, что остановили, а то он мог бы проиграть в десять раз больше. А сам он полагает, что, напротив, имел шансы вернуть деньги родному банку и даже сторицей.
Но помните старинную пословицу: не за то отец сына бил, что играл, а за то, что отыгрывался!
Кервьеля тоже, конечно, будут бить, вернее, судить и, скорее всего, посадят в тюрьму, но чем объяснить почти восторженное отношение к нему общества и не только во Франции, но и во всем мире, где созданы уже десятки клубов фанов Кервьеля? В банковских кругах его называют мутировавшим вирусом и террористом, а поклонники зовут его Робин Гудом, Че Геварой финансов, коммунисты сравнивают с Дрейфусом.
История по сути своей кажется достаточно традиционной: сколько мы знаем историй о банкирах, использовавших чужие деньги для игры на бирже или даже просто в казино, в рулетку, и проигравшихся в пух и прах. В былые времена они вынуждены были кончать жизнь самоубийством или отправляться в тюрьму до конца дней своих. В любом случае это всегда было связано с позором, падавшим черным светом на имя, на всю семью незадачливого игрока. Но теперь все почему-то по-другому. Какие-то серьезные изменения в общественной морали случились?
Или же дело в том, что работа, которой занимался мсье Кервьель, кажется подавляющему большинству нормальных людей чем-то совершенно нереальным, иллюзорным, не от мира сего? А банки, фонды и брокерские конторы, наживающие в этом виртуальном мире миллиарды, ничего, кроме раздражения и злорадства, не вызывают... А, попались, опростоволосились в своих заумных делах, голубчики? Так вам и надо!
Мальчишка, одиночка с комплексами, мелкая конторская сошка - взял и всех вас объегорил? Молодец, браво!
Проигранные Кервьелем суммы настолько огромны, что мы по-настоящему и представить их себе уже не можем. От 50-ти, да что там - от 5 миллионов дух захватывает, а от 50 миллиардов - уже нет. Что-то уже не очень вообразимое.
Абстракция.
Понятно, что ни в какую рулетку таких денег не проиграешь - физически невозможно. Да и как в его собственном банке не заметили таких игр, не до конца понятно. Как-то он здорово хитрил, обманывал службу, которая следит за рисками, - может быть, потому, что он сам там несколько лет работал. Представьте себе опытного слесаря, специалиста по замкам, переквалифицировавшегося в домушника.
И все же как можно не заметить операций объемом в 50 миллиардов евро? Весь Сосьетэ Женераль, со всеми его капиталами, стоит меньше!
Что же это такое творится? И что это за игры такие, в сравнении с которыми бледнеют любые казино?
Журналисты, рассказывающие миру о деле Кервьеля, не решаются вдаваться в объяснения, пишут, что и среди профессиональных брокеров далеко не все до конца понимают, как финансовые инструменты работают. А тот, кто понимает, тот имеет шанс сказочно разбогатеть за несколько лет. Да что там лет - нескольких месяцев, а то и дней может быть достаточно, чтобы стать мультимиллионером. Или разориться, конечно. Вернее, разорить свой банк, потому что ни у кого из игроков нет таких личных средств, чтобы играть в таких масштабах.
В середине 90-х годов в аналогичной ситуации британский трейдер Ник Лисон полностью обанкротил старинный и знаменитый банк Бэрингс. Тот самый, про который в XIX веке писали: В мире шесть великих держав - Англия, Германия, Австро-Венгрия, Россия, США и „Бэрингс“.
Уничтожил Лисон великую державу, рискнув ее капиталами и неверно угадав направление движения курса акций. Причем он имел дело с самыми простыми, так называемыми ванильными инструментами, но и в них достаточно легко запутаться! Так что, говорят нам эксперты, даже не морочьте себе голову!
Между тем эти пресловутые финансовые инструменты, эти самые, извините за выражение, деривативы, они на самом деле не так далеки от нас, простых смертных, как кажется. Нет, конечно, математические формулы, по которым они работают, требуют для понимания специального образования. Все эти модели Монте-Карло да биноминальные деревья - это, конечно, скажу вам, не бином Ньютона.
В том смысле, что еще сложнее. Но при этом имеют эти штуки и внятный общечеловеческий смысл, и в нем пора разбираться населению, поскольку оно, население, все чаще сталкивается с ними на практике.
Страшное слово это - деривативы - означает всего-навсего - производные. В данном случае - производные от какой-то другой, чужой стоимости. Кто-то напрягается, что-то там выращивает, выплавляет, добывает или производит, а дяди в лондонском или каком-то другом Сити делают ставки на успех или неуспех этой работы. Причем не напрямую, а опосредованно. Ведь уже и сами акции и другие ценные бумаги - это тоже своего рода производное от реальной экономики.
А деривативы, соответственно, - производные от производных.
Тяжеловато? Есть сравнение и попроще. Тотализатор на бегах - это ведь тоже своего рода производное от стараний лошадей и жокеев.
Финансовые инструменты напоминают ставки на ипподроме - какая лошадь придет первой, второй, третьей и так далее. Или в конторе букмекера - опять же - произойдет что-то в будущем или нет. Только выигрыши и проигрыши совсем несопоставимы - смешно даже сравнивать! Но все равно это игра, игра с будущим, попытка его отгадать. На основе все-таки некоего анализа, некоего просвещенного прогноза, а не просто слепого случая, как в рулетке.
Отсюда название фьючерс, от английского слова будущее.
Играют как бы парами - одна сторона хочет снизить свой риск, а другая, наоборот, готова рискнуть в надежде прилично заработать (в случаях так называемых свопов, финансовых обменов, так и буквально - парами). Этакие пари на деньги, да и сами эти пари становятся финансовыми инструментами, то есть почти деньгами! Бывает, конечно, и так, что один и тот же игрок ставит и на повышение и на понижение, как бы заключает пари против самого себя, - это обозначается еще одним чудным словом - хеджирование, от английского слова хедж - забор, ограда. То есть это способ поставить предел, ограду своим потенциальным убыткам. (Есть правдоподобная версия, что этот термин происходит из мира казино - там ставят фишку на границы между несколькими разными боксами сразу на несколько цифр, если хотят уменьшить риск и увеличить шансы на выигрыш.)
Некоторые утверждают, что это все начали американские фермеры, которым надо было иногда продать на корню будущий урожай. А потом, научившись на горьком опыте, они придумали, что неплохо было бы и слегка подстраховаться на случай, если урожай обманет ожидания. С другой стороны, первые свопы якобы уже заключались в Амстердаме.
Так что хеджирование есть своего рода страхование - с той разницей, что страхуют вас не страховые компании, а рыночные игроки.
Классическая модель свопа - Иван Иванович хотел бы зафиксировать ставку кредита, который он получил на развитие своего бизнеса. Потому как, если эта самая ставка вдруг скаканет вверх, весь бизнес-план Ивана Ивановича может полететь вверх тормашками, рисковать ему никак нельзя! А Петр Петрович, тот, напротив, уверен, что процент скоро снизится, или, по крайней мере, он готов рискнуть - до некоторого предела.
И вот они устраивают обмен - своп. Но могут договориться и так, чтобы обмен этот произошел только при определенных условиях или чтобы можно было в какой-то момент от свопа отказаться -неохота Петру Петровичу разоряться, если процент уж совсем залезет в небеса, а Иван Иванович, напротив, если ставка кредита уйдет слишком низко, тоже пожелает вернуть себе право пожировать на маленьком проценте. Они могут договориться об этом напрямую между собой, а могут - и с третьими сторонами, могут торговать приобретенными друг у друга опциями.
Получается свопцион (по-английски звучит нежнее - свопшн (swaption).
Можно делать как бы ставки на сырье, на продовольствие, на акции конкретных компаний и биржевые индексы, на облигации, на обменный курс валют и даже на то, как будет колебаться погода в какой-то момент будущего. (А от погоды, понятное дело, многое зависит, причем не только в сельском хозяйстве, а, например, и в энергетике - в теплую зиму потребность в горючем сокращается, и цены на нефть или газ могут оказаться ниже, чем ожидалось. А могут и не оказаться - по совершенно другим, например, политическим причинам. Какой-нибудь очередной ближневосточный кризис может напрочь перечеркнуть метеорологию.) Принцип неопределенности не позволяет вывести никакой надежной формулы для предсказания цен. А стало быть, есть поле для азарта, игры и есть простор для целой, если можно так сказать, индустрии деривативов, на которой банки и фонды и иногда даже отдельные индивиды наживают (и теряют) колоссальные состояния. Как уж повезет.
Как на роду написано. Или все же в соответствии с силой интеллекта и интуиции? Это же не совсем казино... Скорее все-таки именно скачки, где настоящие профессионалы тотализатора знают все и о родословной и о состоянии здоровья каждого скакуна.
И осведомлены о том, в хорошей ли форме тот или иной жокей, и догадываются, что себе замышляет хозяин. И какие ставки сделаны, знают тоже, на какой темной лошадке можно особенно много выиграть или проиграть... И при всем при том все равно иногда и знатоки ошибаются, и еще как! Но не на 5 миллиардов, конечно.
За миллиардами пожалуйте на рынок деривативов, потому что нет другого способа в современном капиталистическом мире так быстро обогатиться или разориться.
Но зачем же, скажете вы, разрешается такое безобразие, такая спекуляция, не имеющая ничего общего с нормальной экономикой?
Но во всем этом есть некий большой смысл.
Во-первых, с точки зрения инвестора, во-вторых, с точки зрения макроэкономики.
Можно зайти и с противоположного конца и порассуждать так. Вот вы застраховали свою жизнь в самой обычной, не виртуальной страховой компании. Тем самым вы фактически заключили пари со страховщиком - поставили деньги на то, что умрете раньше какого-то срока! Страховая же компания, наоборот, ставит на то, что вы проживете долго и ваши взносы окупят возможную выплату. (А при определенных условиях, при так называемом срочном страховании, так и вообще ничего платить не надо будет - плакали ваши денежки!)
Но если вы это пари все-таки выиграете, то есть умрете достаточно рано, то ваши близкие, по крайней мере, получат кое-что со страховой компании. Чем вам не фьючерс, чем не своп! И еще вы можете считать, что прохеджировали убытки своей семьи на случай потери кормильца.
Но, кстати, и вполне традиционная игра на понижение или повышение на фондовой бирже разве не есть тоже и предтеча и прообраз фьючерсного контракта?
Приходится рядовому потребителю все чаще иметь дело и с более головоломными финансовыми продуктами. Вот только что на моем столе приземлилась брошюра одного достаточно уважаемого валютного брокера. Чтобы не заподозрили в рекламе, давайте назовем эту компанию Инвалюта сервис.
Она предлагает обменивать деньги и переводить их за границу на весьма льготных, по сравнению с банками, условиях. Среди прочего имеется и вот какая услуга: если вас беспокоят слухи, что курс евро в ближайшее время будет расти, то вы можете зафиксировать курс обмена на нынешнем уровне. Назначив при этом любую дату для самого обмена в будущем, но не больше, чем на два года вперед. (Такой тип фьючерсного контракта, с жестко определенной датой взаимных расчетов, именуется форвардным.)
Никаких дополнительных взносов Инвалюта сервис при этом не требует. Только вот сегодня же необходимо будет внести депозит - 10 процентов.
Ага, - воскликнет умудренный тяжким жизненным опытом россиянин, - так это, наверно, кидалово! Возьмут 10 процентов за просто так, и ищи их свищи в виртуальном поле! Нет, в данном случае никто вас кидать не собирается. Это не наперсточники.
Другое дело, что если вы не угадаете динамику движения курса, то можете сильно переплатить за свой обмен. А если угадаете, то, наоборот, сэкономите. Инвалюта сервис играет с вами в угадайку, причем на неслабые деньги.
Сама компания, особенно в том случае, если наберется достаточно много желающих воспользоваться ее форвардом, примет меры, чтобы подстраховаться, подхеджироваться. Например, купит опционы на приобретение евро по более низкому курсу. Или на продажу фунтов или долларов - по более высокому. А опцион, он чем хорош -это ведь право, а не обязанность.
Можете купить (продать), а можете и не воспользоваться этим правом, в зависимости от конъюнктуры.
Или еще пример. На финансовых страницах британских газет стали появляться вот какие предложения. Инвестиционный фонд, тоже с вполне приличной репутацией, предлагает взять ваши денежки под очень высокий процент - гораздо выше, чем вы можете получить в банке. То есть раза в два!
Крайне соблазнительно. Но надо внимательно читать мелкий шрифт - где тут засада? И она, разумеется, есть! Процент-то вам обеспечат, но вот ваш основной капитал защищен, да не очень. Условия такие: во-первых, вы не можете трогать свои деньги на протяжении пяти лет; во-вторых, на протяжении всего этого срока главный биржевой индекс лондонской фондовой биржи Футси-100 не должен опуститься ниже отметки в 5000.
А если опустится, то от вашего основного капитала могут откусить такой большой кусок, что на выходе вы получите меньше денег, чем вложили, и никакой высокий процент вас уже не спасет!
Это пари опять-таки вполне честное, потому что индекс, скорее всего, так низко не упадет. Но исключить такого драматического оборота событий полностью тоже нельзя. То есть вы, вместе с фондом, играете против всемирного экономического спада, и фонд фактически предлагает вам разделить его риски и поучаствовать в прибылях в случае удачи.
Играть в эту игру можно и нужно, но только тому, кто может позволить себе рискнуть (в разумных пределах) некоторой частью своих инвестиционных средств.
Я вот, например, не могу. Который день уже сижу и ломаю голову, что мне делать с моими (весьма скромными) накоплениями. Ведь приличной пенсии я себе явно не заработаю, так что на эти накопления вся надежда. И жуткое дело - каждый день, что они лежат в банке на обыкновенном текущем счету, инфляция откусывает от них кусочек - с каждым днем я становлюсь беднее! Да тут еще ходят разговоры о предстоящем падении курса фунта стерлингов.
Так что же, может быть, мне действительно воспользоваться предложением Инвалюта сервис да и поставить всё на евро (то есть, по-простому, поменять все, что у меня есть, на общеевропейскую валюту и потом сидеть и ждать момента, когда будет смысл менять назад)? Но нет никакой уверенности в том, что я хотя бы останусь при своих. Другой, еще более рискованный вариант - вложить деньги в акции, сыграть на бирже.
Но биржи лихорадит.
