Финансирование за счет выпуска акций
На практике применяют 4 метода финансирования портфеля [16]:
♦финансирование за счет выпуска акций;
♦ссудное финансирование;
♦финансирование за счет собственных фондов;
♦правительственная помощь;
♦комбинированный.
Как правило, на практике финансирование осуществляется на основе оптимального, минимизирующего затраты сочетания перечисленных методов, то есть комбинированного.
Финансирование за счет выпуска акций
Привлечение инвестиционных ресурсов через выпуск ценных бумаг может осуществляться в форме денежных вкладов, оборудования, технологий, а также в форме экономического обоснования проекта или права использования национальных ресурсов, если акционером является правительственная организация.
Основной объем акционерных инвестиций поступает от участников инвесторов в ходе первоначального наполнения инвестиционного портфеля, хотя могут производиться вклады в форме подчиненных кредитов уже в ходе функционирования портфеля.
Потенциальными покупателями выпускаемых акций могут стать:
♦внешние инвесторы, заинтересованные в окупаемости вложенных средств, получении налоговых выигрышей, приросте стоимости вложенного капитала, а также в получении фиксированного инвестиционного дохода;
♦спекулянты, заинтересованные в перепродаже акций эмитента после повышения их курсовой стоимости при условии успешной инвестиционной деятельности эмитента;
♦заказчики, заинтересованные в продукции, производимой в результате реализации реального инвестиционного проекта и ввода в эксплуатацию мощностей.
Для привлечения крупных объемов финансовых ресурсов, необходимых для осуществления крупномасштабных инвестиций (приобретение крупного пакета акций, строительство недвижимости), могут быть использованы средства частных лиц и общественности. При этом выпуск акций совмещается с выпуском долговых обязательств.
Акционерные инвестиции являются предпочтительным источником финансирования, так как это дает возможность перенести на более поздние сроки выплату основных сумм погашения задолженности, когда возрастает способность портфеля генерировать доходы. Кроме того, в этом случае появляется возможность маневрирования временно свободными инвестиционными ресурсами.
Ссудное финансирование
Источниками ссудного финансирования могут быть [40]:
♦долгосрочные кредиты у самостоятельных или входящих в группы банков;
♦кредиты в государственных учреждениях;
♦долговые обязательства общественности;
♦частное размещение долговых обязательств.
Выбор варианта ссудного финансирования основывается на результатах анализа финансового рынка и условий функционирования инвестиционного портфеля: оптимальной структуре финансирования, возможностях портфеля и входящих в него инвестиционных ценностей обеспечивать погашение кредитов и выплату процентных ставок.
При этом процентные ставки могут быть фиксированные или скользящие, т.е. изменяющиеся в зависимости от периода кредитования.
Альтернативный выбор скользящих или фиксированных процентных ставок определяется чувствительностью макроэкономических показателей финансового рынка к изменению этой ставки, а также получаемой потенциальной экономией (если рынок характеризуется нормальной, повышающейся кривой процентных доходов).
Потенциальная экономия рассчитывается как разность между текущими повышенными суммарными затратами на выплату фиксированных процентных ставок долгосрочного кредита и текущими пониженными суммарными затратами на выплату скользящих процентных ставок.
Сроки истечения долговых обязательств также могут быть определяющим фактором, поскольку при скользящих процентных ставках они часто бывают короче, чем при фиксированных или при изменяющихся процентных ставках до истечения срока долгового обязательства.
Привлекательным источником кредитов с фиксированной процентной ставкой могут быть общественные фонды.
Правительственная помощь
Правительство может предоставлять двухстороннюю финансовую помощь или экспортное кредитное финансирование в реализации проектов с участием иностранных фирм (подрядчиков и поставщиков) или заинтересованных третьих сторон.
Государственные учреждения могут осуществлять эту помощь непосредственно за счет инвестиционных программ через субсидирование или гарантии ссуд либо косвенно, за счет гарантий цен и расширения налоговых преимуществ.
Инвестиционная привлекательность корпорации
Конкуренция как неотъемлемый элемент рыночных отношений предполагает не только определенный экономический динамизм, но и его обратную, негативную сторону стагнацию производства [43]. Условия функционирования любого субъекта рыночных отношений таковы, что ему самому приходится решать проблему привлечения оборотных средств для возобновления нормального процесса функционирования.
В этом случае субъект рыночных отношений становится заемщиком и обращается к другой стороне кредитору.
При размещении денежных средств их владелец всегда стремится обезопасить себя от возможных потерь, которые могут быть вызваны невозвратом вложенных сумм. Возможность потери вложенных средств или их части называется риском невозврата.
Задача кредитора минимизировать вероятные потери (риски). В этой связи для кредитора возникает задача тщательного отбора потенциальных контрагентов.
Известно, что кредитный риск связан с возможностью невыполнения заемщиком своих финансовых обязательств. Наиболее распространенными в практике зарубежных банков мероприятиями, направленными на снижение кредитного риска являются [35]:
1. Оценка инвестиционной привлекательности заемщика.
В практике зарубежных банков все большее распространение получает метод, основанный на балльной оценке ссудополучателя. Этот метод предполагает определение рейтинга клиента.
Критерии, по которым производится оценка заемщика, строго индивидуальны для каждого банка, базируются на его практическом опыте и периодически пересматриваются.
2. Уменьшение размеров выдаваемых кредитов одному заемщику.
Этот способ применяется, когда банк не полностью уверен в достаточной инвестиционной привлекательности клиента.
3. Страхование кредитов.
Страхование кредита предполагает полную передачу риска его невозврата организации, занимающейся страхованием. Все расходы, связанные со страхованием, как привило, относятся на ссудополучателей.
4. Привлечение достаточного обеспечения.
Такой метод практически гарантирует банку возврат выданной суммы и получение процентов. Приоритет при защите от кредитного риска отдается не привлечению достаточного обеспечения, предназначенного для покрытия убытков, а анализу инвестиционной привлекательности заемщика, направленному на недопущение этих убытков, поскольку ссуда выдается в расчете на то, что она будет возвращена в соответствии с кредитным договором.
5. Выдача дисконтных ссуд.
Дисконтные ссуды лишь в небольшой степени позволяют снизить кредитный риск. Такой способ предоставления кредитов гарантирует как минимум получение платы за кредит, а вопрос о ее возврате остается открытым, если не используются другие методы защиты от кредитного риска.
Для характеристики надежности заемщика используется понятие инвестиционной привлекательности, с помощью которой можно классифицировать заемщиков и разбивать их на группы, в зависимости от целей кредитора. Таким образом, инвестиционная привлекательность это совокупность значений определенных показателей формальной и неформальной оценки различных аспектов деятельности заемщика.
Совокупность показателей, выбираемая для оценки инвестиционной привлектельности, зависит от многих условий, среди которых можно выделить несколько основных:
♦кредитная и коммерческая репутация заемщика;
♦характер деятельности заемщика;
♦сумма кредита;
♦цель кредита.
Репутация заемщика может характеризоваться, прежде всего, его кредитной историей. Кредитная история это автобиография заемщика, характеризующая его предыдущие взаимоотношения с кредиторами. При изучении кредитной истории, основное внимание уделяется репутации предыдущих кредиторов, поскольку народная мудрость гласит: Скажи мне, кто твой друг, и я скажу, кто ты. Если предыдущими кредиторами были солидные банки, активно действующие на кредитном рынке, это говорит в пользу заемщика.
Если кредитором являлся преимущественно один банк, это может насторожить и потребует дополнительной информации. Зачастую, при оценке кредитной репутации заемщика у кредитора складывается определенное мнение о заемщике.
Цель оценки инвестиционной привлекательности не определить положение дел у заемщика, а оценить риск возможного вложения средств. Для решения этой цели в практике кредитора всегда существует система принципов, с помощью которых оценивается инвестиционная привлекательность заемщика.
В связи в вышесказанным, общий порядок оценки инвестиционной привлекательности можно изобразить в виде принципиальной схемы (рис. 3.1), представляющей собой последовательность этапов, выполнение которых способствует снижению риска вложения денежных средств [6].
На первом этапе, независимо от характера предстоящей кредитной сделки, заемщик идентифицируется. Идентификация позволяет четко определить характер деятельности заемщика (коммерческая фирма, банк, частное лицо) и наметить примерный набор показателей для оценки инвестиционной привлекательности.
На втором этапе оценивается кредитная история заемщика и его коммерческая репутация.
Формальные показатели получившие такое название из-за того, что они могут быть рассчитаны по определенным формулам, и имеющие числовое значение рассчитываются на основании данных финансовой отчетности заемщика - юридического лица. Для расчета формальных показателей заемщика - физического лица исходными являются данные о финансовых операциях заемщика. Неформальные показатели могут быть оценены только экспертами, они не имеют формул для расчета и четкого набора исходных данных. Комплексная оценка финансовой отчетности представляет собой структурный анализ деятельности заемщика.
Оценка коммерческой репутации это комплексное экспертное заключение, которое является своего рода рекомендацией о продолжении сотрудничества с заемщиком.
Таким образом, после идентификации заемщика и определения набора формальных и неформальных показателей кредитор переходит к непосредственному расчету и получению экспертного заключения.
Алгоритм расчета и оценки формальных показателей субъектов рынка представлен на рис. 3.2.
С помощью формальных показателей оценивается финансовое состояние субъекта, его финансовые результаты, а также эффективность затрат и ресурсов.
Расчет формальных показателей проводится на основании финансовой отчетности субъекта рынка ссудных капиталов юридического лица. В этой связи, при общем подходе, существуют некоторые особенности расчета формальных показателей, обусловленные, прежде всего, различиями во внешней отчетности.
Поэтому в работе рассмотрены подходы к расчету формальных показателей для юридического лица банка (иного юридического лица, отчетность которого идентична банковской), а также коммерческой фирмы (иного юридического лица с идентичной внешней отчетностью).
Таким образом, под субъектом рынка ссудных капиталов (заемщиком) юридическим лицом в работе понимается такое юридическое лицо, внешняя отчетность которого идентична либо банковской, либо отчетности коммерческой фирмы.
Эмиссионная политика корпорации
В настоящее время российский и международный фондовые рынки открывают большие возможности для привлечения капитала. Множество российских корпораций приступило к размещению своих акций среди международных портфельных инвесторов, ориентированных на получение дохода в долгосрочной перспективе и не претендующих на участие в управлении производством. При этом основными целями формирования вторичного рынка и условий для привлечения капитала являются следующие:
♦создание инструментов регулирования рынка акций корпорации;
♦управление портфелем акций, контролируемым предприятием, для обеспечения финансового дохода;
♦повышение инвестиционной привлекательности акций среди потенциальных российских и зарубежных инвесторов и расширение возможностей по привлечению инвестиций;
♦создание благоприятных условий для размещения ценных бумаг с целью привлечения финансовых ресурсов;
♦завоевание устойчивых позиций на международных рынках капитала;
♦внедрение современных методов стратегического планирования, управления и развития предприятия;
♦получение дополнительных финансовых средств за счет инвестирования в отдельные проекты и от продажи части пакетов акций.
Эффективное использование выгод, вытекающих из статуса открытого акционерного общества, стало возможным в момент появления инвестиционного спроса на акции предприятий разных отраслей [12]. С ростом фондового индекса и увеличением емкости фондового рынка в России инвестиционно-финансовая деятельность предприятия может способствовать модернизации устаревающих основных средств, осуществлению ряда инвестиционных программ, пополнению оборотных средств живыми деньгами. Однако, работа с собственными акциями на фондовом рынке, получение миксимально возможной фининсовой отдачи от этой деятельности будут возможны только после проведения комплекса мероприятий, направленных на создание и развитие вторичного рынки акций. Эти действия будут способствовать повышению интереса инвесторов к ценным бумагам предприятия, и, как следствие, росту их ликвидности и значительному увеличению их стоимости на рынке.
В этой связи может быть сформирована эмиссионная стратегия предприятия на фондовом рынке. Одной из основных задач разработки инвестиционной политики предприятия является определение корпоративных целей и задач с целью выявления долгосрочных производственных и финансовых проблем.
На этом этапе определяется уровень потребностей во внешних инвестициях, разрабатывается стратегия вывода ценных бумаг эмитента на фондовые рынки с учетом корпоративных интересов корпорации.
Итогом вышеуказанных мероприятий может стать Концепция развития ликвидного рынки акций корпорации с учетом долгосрочных и краткосрочных перспектив, утверждаемая Советом директоров.
Проведение предварительной работы
Обязательным условием повышения инвестиционной привлекательности предприятия является комплекс мер, включающий подробное и детальное изучение финансового состояния предприятия, анализ бухгалтерской отчетности, выработку рекомендаций по оптимизации структуры пассивов.
Это также предполагает проведение экспертизы учредительных документов с целью приведения их в соответствие с требованиями законодательства к акционерным обществам.
Ключевым моментом при отработке Концепции развития ликвидного рынка акций является формирование необходимых пакетов акций для выполнения той или иной задачи в процессе вывода ценных бумаг на внутренний и внешний фондовые рынки.
С учетом имеющихся временных и законодательных ограничений комбинированная и согласованная по срокам стратегия формирования рынка акций, как правило, включает в себя следующее основные блоки (рис. 3.3):
Управление пакетами акций и отладка рыночной инфраструктуры
Первым этапом является консолидация пакета акций, целью которой является сохранение контроля над управлением корпорацией и привлечение денежных средств для финансирования проектов. В этой связи возможны следующие варианты:
♦затратный (скупка акций);
♦требующий незначительных затрат (коммандитное товарищество).
Основные характеристики данной организационно-правовой формы следующие:
♦товарищество состоит из полных товарищей и вкладчиков;
♦полные товарищи (юридические лица) организуют товарищество и управляют всеми делами и активами товарищества;
♦вкладчики могут вносить свои вклады как деньгами, так и другим имуществом (например, акциями);
♦вкладчики получают доход по своим вкладам и не принимают участия в управлении делами и активами товарищества;
♦вкладчики могут получить назад свои вклады по окончании финансового года. Форма возврата вклада определяется по соглашению с полными товарищами в соответствии с условиями договора: путем возврата акций или оговоренных денежных средств;
♦в случае внесения вкладов акциями право голоса по ним переходит к товариществу. Оно может заложить данные акции или продать их;
♦доход по вкладам может выплачиваться периодически (например, один раз в квартал);
♦размер вклада не фигурирует в регистрационных документах, а содержится только во внутренних документах товарищества;
♦вкладчики могут вносить свои вклады в течение неограниченного периода времени;
♦количество вкладчиков не ограничено.
Особенностью коммандитного товарищества является то, что с использованием этого инструмента возможно наиболее безболезненно и эффективно перераспределить определенный пакет акций корпорации.
В дальнейшем корпорация осуществляет операции на вторичном рынке в рамках согласованной политики с целью воздействия на курсовую стоимость акций, обращающихся на вторичном рынке, для максимизации прибыли от операций с собственными ценными бумагами (купля/продажа) и создания благоприятных условий размещения дополнительных пакетов акций.
Купля/продажа ценных бумаг на биржевом и внебиржевом рынках в целях его стабилизации и регулирования включает в том числе и консолидацию крупных пакетов акций для их последующего размещения среди инвесторов.
Возможной альтернативой продажи акций является предоставление акций в залог с получением кредита для последующего эффективного управления денежными ресурсами. А также поручение брокерским конторам осуществлять сделки с ценными бумагами предприятия на вторичном рынке в качестве уполномоченного дилера. В этом случае предоставляемые услуги включают:
1. Вхождение в листинг Российской Торговой Системы.
2. Осуществление операций купли-продажи акций предприятия.
3. Проведение согласованной политики по регулированию курсовой стоимости акций.
4. Содействие в консолидации крупных пакетов для последующей его продажи российским и иностранным инвесторам.
Введение акций в листинг Российской Торговой Системы (РТС)
Введение акций предприятия в листинг РТС делает их более известными на российском фондовом рынке, так как листинг РТС включает в себя всех эмитентов с развитым рынком акций.
Обеспечение начала торгов в РТС с участием держателей государственной доли акций
Начало торгов в РТС в рамках второго этапа помимо создания ликвидного рынка акций решит задачу повышения котировок в преддверии размещения пятипроцентного пакета (из госдоли или скупленного у населения за собственные средства). В ходе этого этапа инвестиционная компания может выкупить пакеты крупных держателей акций по заключенным ранее договорам-поручениям, когда рыночная цена достигнет предела, определенного поручителями в указанных договорах.
После укрепления позиций корпорации на российском фондовом рынке как правило следует информационное обеспечение и создание условий для выпусков АДР. В настоящее время одним из основных требований рынка к корпорациям-эмитентам является информационная открытость и доступность.
В частности, необходимы ежеквартальные публикации в специализированных изданиях финансовой отчетности и производственных показателей предприятия, новостей корпорации. Упоминания о производственной и инвестиционной деятельности должны регулярно печататься в ведущих центральных периодических изданиях.
При этом появляется необходимость создавать требуемый имидж корпорации для инвесторов, а также корректировать неблагоприятную конъюнктуру, что приносит средне- и долгосрочные выгоды эмитенту и акционерам в виде повышения курсовой стоимости данных ценных бумаг.
Для инвесторов также необходима подготовка Информационного (аналитического) Обзора предприятия, соответствующего международным стандартам с целью широкого распространения среди операторов фондового рынка, заинтересованных российских и зарубежных финансовых и инвестиционных институтов.
Воздействие на общественное восприятие корпорации может быть эффективным только при регулярном взаимодействии со СМИ. В этой связи необходимо разработать примерный план мероприятий, например:
| Проведение пресс-конференций | 2 раза в год |
| Проведение брифингов по текущим вопросам | 1 раз в квартал |
| Выпуск и распространение пресс-релизов | 1 раза в месяц |
| Выступление на радио и телевидении | 6 раз в год |
| Выпуск и распространение информационного бюллетеня | 1 раз в квартал |
| Интервью представителей высшего руководства корпорации | не реже 3 раз в год |
Информационное обеспечение инвесторов и проведение маркетинговых мероприятий проводится с целью максимального информирования потенциальных инвесторов о ближайших планах корпорации, ее инвестиционных программах, а также для создания благоприятного имиджа корпорации и ее руководства.
Программа информационного обеспечения инвесторов и маркетинговые мероприятия включают:
♦проведение специальных мероприятий презентаций среди институциональных инвесторов в России и за рубежом;
♦взаимодействие со средствами массовой информации на регулярной основе.
Проведение специальных мероприятий презентаций, приуроченных либо к определенным событиям (размещение нового выпуска акций), либо к маркетинговой политике корпорации, в целом является исключительно важным и действенным инструментом повышения привлекательности корпорации-эмитента и авторитета ее руководства в глазах потенциальных инвесторов. В этой связи одним из важнейших этапов является подготовка Информационного Обзора корпорации с целью информирования инвесторов о финансовом состоянии корпорации и перспективах ее развития.
Информационный Обзор включает в себя следующее:
♦общая информация о корпорации (история, месторасположение...);
♦характеристика производственной деятельности и производственный потенциал (в том числе сравнение с конкурентами);
♦структура управления (в том числе информация о высшем руководстве);
♦структура акционерного капитала;
♦финансовая отчетность и анализ финансового положения;
♦стратегия развития корпорации;
♦стратегия привлечения капитала (новые эмиссии, облигационные займы...);
♦финансовый прогноз.
Для обеспечения инвесторов необходимой финансовой информацией в соответствии с международными стандартами проводится Финансовый аудит и приведение финансовой отчетности в соответствие с международным стандартами. Результаты работы аудиторской компании используются для:
♦подготовки Информационного меморандума, который будет представлен российским и международным инвесторам;
♦пакета документов, необходимых для выпуска депозитарных расписок или получения листинга на международных фондовых рынках.
В этой связи необходимо обеспечить:
♦подготовку информационных материалов:
♦годовые, квартальные отчеты о деятельности корпорации;
♦пресс-релизы, информационные бюллетени, пресс-дайджесты;
♦мониторинг прессы по вопросам, касающимся интересов корпорации;
♦отслеживание материалов по корпорации, появляющихся как в российской, так и в зарубежной прессе, их анализ;
♦начало работ по составлению Обзора с учетом сроков получения и подтверждения финансовой информации;
♦заключение договора с авторитетной рекламной фирмой по разработке и реализации долгосрочной рекламно-информационной программы;
♦обязательное планирование ряда презентаций в Лондоне (Нью-Йорке) для тщательно отобранной аудитории крупнейших институциональных инвесторов, имеющих интерес к России.
