Пиковский А. - Введение в финансовый менеджмент
Новгородский государственный университет имени Ярослава Мудрого
ПРЕДИСЛОВИЕ
Предлагаемое читателю учебное пособие посвящено ряду вопросов финансового менеджмента, учёта и финансового анализа. Как в зарубежных, так и в российских университетах эти разделы могут включаться в различные учебные курсы. Обилие отечественных и переводных книг по финансам и учёту делают необходимым наведение некоторой систематики и порядка в набор основных курсов, связанных с подготовкой специалиста по финансовому менеджменту или экономике и управлению на предприятии.
Такой разбор поможет и преподавателю, решившему воспользоваться данным пособием.
Содержательно набор основных курсов такого рода устойчиво сложился в преподавательской практике стран с развитой традицией преподавания финансовых дисциплин (прежде всего, США).
Одну группу образуют собственно учётные курсы:
- финансовый учёт: учёт, ведущийся для представления информации во вне предприятия -налоговой инспекции, Совету Директоров, акционерам, общественности;
- управленческий учёт: учёт, ведущийся для улучшения управления собственно производством на предприятии - состоит в детальном анализе себестоимости продукции с выделением, в целях контроля и управления, центров ответственности.
Другую группу образуют собственно финансовые курсы:
- финансовые институты и инструменты (рыночный аналог российского курса "Финансы, денежное обращение и кредит");
- финансовый менеджмент или корпоративные финансы: курс, посвящённый, с одной стороны, описанию финансовых рынков, где корпорации ищут инвестиции, а, с другой стороны, принятию инвестиционных решений в корпорации и структурной политике, включая вопросы прав собственности.
После того, как прослушаны базисные курсы по учёту и финансам, студенты, специализирующиеся в учёте, слушают синтетический курс:
- финансовый анализ.
Одним из основных принципов, которые положены, в основание преподавания любых позитивных дисциплин, является принцип отделимости - каждая дисциплина имеет чётко очерченный предмет и не пытается научить параллельно всем смежным дисциплинам.
В связи с этим базисные учётные курсы не затрагивают проблематику финансового менеджмента, а курс финансового менеджмента не пытается изложить основы бухгалтерского учёта с элементами финансового анализа. Как уже было отмечено выше, для этого существует отдельный синтетический курс.
По мере перехода студентов с одного года обучения на другой меняется и стиль подачи материала в финансовых курсах. Рецептурный и дескриптивный подходы заменяются на доказательный и аналитический.
Отнюдь не весь этот спектр представлен в обильной русскоязычной литературе по финансам. В отечественных учебниках, к сожалению, очень часто не выдерживается и принцип отделимости.
Это приводит к обильному дублированию материала, часто, по необходимости, на не очень высоком уровне.
Предлагаемое учебное пособие содержит две чрезвычайно мало связанные между собой темы, за исключением того, что во многих российских вузах они традиционно читаются в рамках одного и того же вводного курса по финансовому менеджменту. Как заметит внимательный читатель, это противоречит сформулированному выше принципу отделимости, но соответствует потребности снабжения студентов литературой по реально читаемым курсам.
Причиной выбора конкретных тем (из всего разнообразия тем курса финансового менеджмента) для данного пособия является то, что, как правило, обе недостаточно отражены в переводных учебниках.
Тема "Анализ финансового состояния предприятия" рассматривает вопросы формирования и структуры баланса предприятия, а также, так называемых, финансовых коэффициентов. В разделе об информационной базе для анализа состояния предприятия "изюминкой" является обширный тематический список адресов в Интернет (см. Приложение 1). Разделу о финансовых коэффициентах традиционно уделяется значительное место в российских курсах по финансовому менеджменту и анализу.
В связи с этим в пособии приведено подробное изложение (включая терминологические изыскания) данного материала с подробным разбором на конкретном балансе предприятия. Этот материал, безусловно, полезен и студентам и практикам.
Важным представляется правильная экономическая интерпретация процесса амортизации как процесса списания стоимости закупаемого оборудования на себестоимость продукции в течение ряда лет с целью достижения желаемого налогового профиля. Амортизация не связана с накоплением средств на закупку нового оборудования и не представляет собой реально существующий денежный поток, как это утверждается в некоторых источниках.
В дополнение к тексту надо сказать, что с научной и практической точек зрения вообще материал о применении финансовых коэффициентов достаточно спорен. Исследование применимости данного метода, во всяком случае, выходит далеко за пределы вводного курса по финансовому менеджменту. Популярность этих коэффициентов именно в России связана с тем, что большинство российских "финансистов" являются бухгалтерами, для которых расчёт коэффициентов является привычным занятием. Подготовка же специалистов по финансовому менеджменту, и по финансам в целом, в России только-что началась.
Для финансиста-аналитика полезность и методы использования финансовых коэффициентов вовсе неоднозначны. В любом случае нужно предостеречь читателя, что надёжных рецептов определения финансового состояния предприятия по коэффициентам - нет.
По моему как редактора предложению в книгу не включена знаменитая модель Альтмана, которая даёт простой арифметический рецепт, позволяющий по сумме некоторых четырёх финансовых коэффициентов, умноженных на некоторые навеки постоянные коэффициенты, определять перспективу банкротства предприятия. Данная модель основывается на закрытой статистике американских бизнесов, выполненной в середине 60-х гг.
Нет никаких оснований считать, что такого рода статистическое соотношение может быть устойчивым во времени или пространстве.
В Теме 2 "Управление оборотными средствами" представлен богатый материал, начиная от теоретических моделей и кончая практическим описанием техники безналичных расчётов. Отметим, прежде всего, подробное рассмотрение моделей оптимальной партии поставки. Изложение начинается с однопродуктовых моделей запаса, которые, строго говоря, относятся к коммерческой логистике.
Однако затем они немедленно применяются к политике управления оборотными средствами. Материал снабжён подробно разобранными примерами.
В качестве недостатка, который можно отнести почти ко всем источникам, освещающим ту же тему, я бы хотел указать на то, что в задачах считаются данными величины, смысл которых вовсе неоднозначен и, в любом случае, они отсутствуют в нормативной информации о производственной и финансовой деятельности предприятия. Это не смутит студента при сдаче экзамена, но представляет такую трудность при внедрении, что большинство студентов, учивших формулу Уилсона по всему миру, никогда не употребляют её на практике.
Подробное изложение схем безналичных расчётов (с учётом российской специфики) имеет ценность и для студентов и для практиков.
Нельзя не сказать несколько слов о том, как появилось это учебное пособие. С 2000 г. Институт "Открытое общество" (Фонд Сороса) выделил трёхлетний грант на проект развития кафедры "Прикладная экономика" в Новгородском государственном университете им. Ярослава Мудрого (грант HBC-809) при методологической помощи экономического факультета Европейского университета в С.-Петербурге (грант HBC-812). Совершенствование курсов, читаемых кафедрой, и разработка учебных пособий к этим курсам является основным направлением взаимодействия.
Данное учебное пособие является первым в ряду запланированных. На нём отрабатывалась техника совместной работы.
Тем не менее, я как соредактор надеюсь, что нам удалось произвести конечный продукт, имеющий ценность не только для его писателей (что безусловно), но и для его читателей - мы будем рады получить и исправить любые Ваши замечания.
ТЕМА 1 АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ
ИНФОРМАЦИОННАЯ БАЗА
Вся информация, необходимая для финансового менеджера, может быть разделена на четыре группы показателей.
1) Первая группа характеризует общеэкономическое положение страны.
Эти показатели необходимы для прогнозирования внешних условий, в которых приходится работать фирме: объём доходов бюджета, объём расходов бюджета, дефицит бюджета, объём эмиссии денег, денежные доходы населения, вклады населения в банках, уровень инфляции, учётная ставка Центрального банка. Источники - данные государственной статистики, нормативные документы Центрального банка и Министерства финансов РФ, периодические издания (журналы "Рынок ценных бумаг", "Финансы", "Деньги и кредит", еженедельники "Коммерсант", "Эксперт" и др., информация, размещенная в Интернет (см. приложение 1).
2) Вторая группа характеризует положение отрасли.
Эти показатели необходимы для оперативной финансовой деятельности, для анализа деятельности конкурентов: индекс цен на продукцию, ставка налогообложения прибыли, общая стоимость активов (в том числе оборотных), общая сумма используемого капитала (в том числе собственного), объём реализованной продукции. Источники - публикации в специальных изданиях, платные бизнес-справки и т.д., информация, размещенная в Интернет (см. приложение 1).
3) Третья группа характеризует конъюнктуру финансового рынка.
Эти показатели необходимы для принятия решений по инвестиционным проектам, краткосрочным финансовым операциям и т.д.: котировки основных ценных бумаг (акции, облигации) на рынке, цены и объёмы сделок по основным видам ценных бумаг, сводный индекс динамики цен на фондовом рынке, депозитные и кредитные ставки коммерческих банков, официальные курсы отдельных валют. Источники -публикации коммерческих изданий, информация, размещенная в Интернет (см. приложение 1)
4) Четвёртая группа показателей формируется по данным управленческого и бухгалтерского учёта (финансовых отчётов).
Финансовая отчётность - это совокупность форм, составленных на основе документально обоснованных показателей финансового учёта. Именно эти показатели и формируются в финансовые отчёты.
Назначение финансовых отчётов - предоставление пользователям объективной и достоверной информации о финансовом положении предприятия для принятия решений.
Это основа информационной базы финансового менеджмента. На ее основе производится анализ, прогнозирование, планирование и принятие решений по всем направлениям финансовой деятельности.
Менеджерам необходимы показатели всех четырёх групп (показатели четвёртой группы в виде отчётов).
Отчёты нужны и другим пользователям:
- акционерам или прямым владельцам, которые хотят знать, каково финансовое положение фирмы;
- кредиторам по той же причине;
- налоговым службам, аудиторам, профсоюзам и т.д.
Международной практикой предусмотрены следующие формы финансовой отчётности:
- балансовый отчёт;
- отчёт о прибылях и убытках (отчёт о доходах);
- отчёт о нераспределённой прибыли;
- отчёт об источниках фондов и их использовании;
- примечания к финансовым отчётам;
- заключение аудитора.
Финансовая отчётность, принятая в России, несколько отличается от международной. Однако сейчас у нас очень активно готовятся к переходу на международные стандарты.
Балансовый отчёт (Balance sheet)
Балансовый отчёт - это информация о финансовом положении предприятия на определённую дату. Для целей финансового анализа используется агрегированный баланс, который составляется на основе стандартной формы баланса путём объединения нескольких статей в одну. Порядок составления агрегированного баланса изложен в приложении 2.
Балансовый отчёт можно представить в виде:
a) двухсторонней таблицы, где левая часть - активы, правая - пассивы;
b) таблицы, где сначала представлены активы, а ниже - пассивы.
Активы (assets) - это экономические ресурсы предприятия, его имущество.
Сюда входят: здания, сооружения, оборудование, товарно-материальные ценности, денежные средства, ликвидные ценные бумаги, дебиторская задолженность, нематериальные активы (goodwill, патенты (ноу-хау), товарные знаки и т.д.).
Пассивы (liabilities and stockholder’s equity) - это источники происхождения активов, они дают представление об источниках финансирования предприятия.
Пассивы включают две составляющие.
1) собственный капитал (equity) - средства, отданные владельцем в распоряжение предприятия. Если владелец - акционеры, то это акционерный капитал (stockholder’s equity).
Сюда же относятся средства, полученные в результате деятельности предприятия (нераспределенная прибыль).
2) обязательства (liabilities) - это привлечённый капитал, т.е. долгосрочные и краткосрочные долги, счета к оплате (кредиторская задолженность) и т.д.
Основной принцип бухгалтерского учёта:
Активы = обязательства + собственный капитал
Это выражение называется балансовым равенством.
Активы
(Активы) = (оборотный капитал) + (основной капитал)
(Assets) = (Current assets) + (Fixed assets)
Оборотный капитал (текущие активы). Оборотный капитал включает:
- наличные средства (cash);
- рыночные ценные бумаги (marketable securities);
- дебиторская задолженность (счета к получению) (account receivable);
- материально - производственные запасы (inventories);
- прочие текущие активы (other current assets).
Наличные деньги - это средства, которые находятся в кассе предприятия или на текущем счете в
банке.
Рыночные ценные бумаги. Если предприятие имеет свободные деньги, оно может их вложить в краткосрочные ценные бумаги, дающие доход в виде процента и легко реализуемые на рынке. В балансе указывается либо их самая низкая рыночная цена, либо номинальная стоимость (предполагается, что цена стабильна).
Такими бумагами могут быть государственные краткосрочные облигации.
Дебиторская задолженность - это деньги, которые должны быть возвращены фирме покупателями, купившими товары в кредит. Кредит предоставляется на вполне определённый срок (например 30, 60, 90 дней). Не все должники возвращают деньги вовремя. Это надо учитывать.
Дебиторская задолженность должна быть получена в течение года.
Материально-производственные запасы. Сюда относятся запасы готовой продукции на складах, запасы материалов, незавершённое производство, полуфабрикаты.
Следует помнить, что должна быть указана самая низкая цена запасов. На предприятии может быть создана система учётных цен, по которым учитываются основные материалы, используемые в процессе производства.
Готовая продукция может учитываться так же не по фактической, а по плановой себестоимости.
Прочие оборотные активы. Сюда можно отнести так называемые авансированные платежи, сделанные единовременно на несколько лет вперёд.
Сумма, переходящая на текущий год, включается в балансовый отчёт.
Основной капитал. Основной капитал включает:
- землю;
- здания, сооружения;
- всё оборудование и инвентарь, срок службы которого больше года (машины, инструменты, мебель, транспортные средства и т.д.)
Для всех элементов основного капитала указывается начальная стоимость и накопленные амортизационные отчисления, которые затем учитываются со знаком "-". Исключением является земля -для неё указывают только начальную стоимость без амортизационных отчислений.
Амортизационные отчисления можно указать в отчёте в виде общей суммы для всех составляющих основного капитала.
Нематериальные активы. Сюда могут быть отнесены:
- товарный знак;
- патенты (ноу-хау);
- затраты на рекламу, повысившие авторитет фирмы.
При продаже фирмы покупатель может согласиться заплатить некоторую дополнительную сумму за хорошую репутацию фирмы (goodwill - "гудвилл", условная стоимость деловых связей фирмы).
В отчёте это будет вынесено в раздел "нематериальные активы" как "благосклонность".
Пассивы
(Пассивы) = (текущие обязательства) + (долгосрочные обязательства) +(собственный
капитал)
(Liabilities and stockholder’s equity) = (Current liabilities) + (Long-term liabilities) +
(stockholder’s equity)
Текущие обязательства. Текущие обязательства - это та сумма задолженности, которую компания должна погасить в течение года.
Сюда относятся:
- невыплаченная заработная плата;
- банковские проценты и проценты по облигациям;
- кредиторская задолженность;
- плата за коммунальные услуги;
- пенсионные платежи;
- налоги;
- часть долгосрочных задолженностей, которую необходимо выплатить в течение года.
Рассмотрим некоторые из них.
Невыплаченная заработная плата может быть включена в общую накопленную задолженность по издержкам к выплате (Accrued expenses payable). Сюда могут входить гонорары юристов, архитекторов.
Кредиторская задолженность - сумма, которую фирма должна уплатить за купленные товары или оказанные услуги, но не оплаченная на конец года (account payable). Эта задолженность может быть оформлена в виде векселя-документа, подтверждающего факт взятия денег в долг (note payable).
Долгосрочные обязательства. Долгосрочные обязательства - это долги, срок которых больше года.
Чаще всего это облигации.
Процентные платежи начисляются только за прошедшие периоды. Неоплаченные проценты указываются в статье "Накапливаемые издержки" (раздел "Текущие обязательства")
Прочие долгосрочные обязательства могут включать отсроченные налоги. Такая ситуация встречается часто в виду различия правил начисления амортизационных отчислений.
Собственный капитал. Собственный капитал - это остаточная стоимость активов после вычета всех обязательств.
Для акционерного общества (корпорации) собственный капитал можно разделить на две части:
- акционерный капитал;
- нераспределённая прибыль.
Акционерный капитал может быть представлен:
- обыкновенными акциями (common stock);
- привилегированными акциями (preferred stock);
- эмиссионным доходом (дополнительный капитал, избыточный капитал - capital surplus).
Нераспределённая прибыль - это накопленная часть чистой прибыли, оставшаяся у фирмы после
выплаты дивидендов.
Пример:
Балансовый отчёт компании Альфа на 31.12. года Х (в тыс. долл.)
Актив^
Assets
Оборотный капитал (текущие активы)
Current assets
|
||||||||||||
| Total current assets |
| Основной капитал Fixed assets |
||||||||||||||
|
||||||||||||||
| Total assets |
| Пассив | ||||||||||||||||||
|
Собственный капитал
Stockholder’s equity
Привилегированные акции Preferred stock Common stock Retained earnings Total stockholder’s equity Total liabilities and stockholder’s equity
Отчёт о прибылях и убытках (Income statement or profit and loss statement)
Балансовый отчёт показывает активы и их финансирование на конкретную дату. Для того, чтобы оценить эффект от деятельности фирмы за определённый период (чаще всего - за год), составляется отчёт, который называется "Отчёт о прибылях и убытках", или "Отчёт о доходах".
Выручка от реализации продукции (sales) - это все доходы, полученные фирмой за проданную продукцию и предоставленные услуги.
При стабильных ценах рост этого показателя свидетельствует о росте объёма производства. В условиях инфляции увеличение выручки может происходить при снижении уровня производства.
Себестоимость продукции (cost of goods sold) включает затраты фирмы на производство продукции:
- стоимость сырья и материалов;
- стоимость рабочей силы;
- стоимость энергии;
- расходы на эксплуатацию оборудования.
Это переменная часть затрат.
Иногда в себестоимость включается и амортизация.
Торгово-административные расходы включают затраты на содержание органов управления и служб сбыта, на рекламу, на содержание административных зданий и оборудования.
Это постоянные затраты.
Валовая прибыль (gross profit) - разность между выручкой и себестоимостью (затраты на производство продукции). Она характеризует результат производственной деятельности.
Операционная прибыль (operating profit) (прибыль от реализации продукции) - это часть валовой прибыли за вычетом торгово-административных расходов и амортизации. Характеризует эффективность не только производственной, но и коммерческой деятельности предприятия.
Прибыль до уплаты налогов (income before taxes) (налогооблагаемая прибыль) - это часть операционной прибыли, остающаяся после уплаты процентных платежей за кредиты и займы.
Чистая прибыль (net income, net profit) - это прибыль, остающаяся у фирмы после уплаты налогов. Часть чистой прибыли идёт на выплату дивидендов (dividends) акционерам, а часть остаётся на предприятии (нераспределённая прибыль - retained earnings) и может быть реинвестирована в производство.
Пример:
Отчёт о прибылях и убытках компании Альфа за период с 01.01. по 31.12. года Х. (в тыс. долл.)
| Выручка от реализации продукции | 910.0 |
| Sales | |
| Затраты на производство (себестоимость) | 780.0 |
| Cost of goods sold | |
| Валовая прибыль | 130.0 |
| Gross profit |
| Торговые и административные расходы | 40.0 |
| Selling and administration expenses | |
| Амортизация основного капитала | 30.0 |
| Depreciation | |
| Операционная прибыль (до уплаты процентов и налогов) | 60.0 |
| Operating profit | |
| Процентные платежи | 10.0 |
| Interest | |
| Прибыль до уплаты налогов | 50.0 |
| Income before taxes | |
| Налоги (30 %) | 15.0 |
| Taxes | |
| Чистая прибыль | 35.0 |
| Net income ( net profit) | |
| Дивиденды | 30.0 |
| Dividends |
Отчет о нераспределенной прибыли
Отчет о нераспределенной прибыли связывает отчет о прибылях и убытках с балансовым отчетом. Нераспределённая прибыль может быть использована для увеличения собственного капитала
фирмы.
В отчете обязательно должна быть учтена нераспределенная прибыль прошлого отчетного периода. Пример:
Отчет о нераспределённой прибыли компании Альфа за период с 01.01. по 31.12. года Х.
(в тыс. долл.)
Retained earnings
Net income (net profit)
Dividends
Retained earnings
Примечания к финансовым отчётам
Финансовые отчёты формализованы и кратки. Поэтому часто они имеют примечания, где содержится дополнительная информация по тому или иному вопросу.
Особенно важно обратить внимание на пояснения (если они имеются), относящиеся к отдельным числовым значениям балансового отчёта.
Литературные указания
[2] стр. 165 - 174, [4] стр. 73 - 86, [2] стр.
21 - 62.
МЕТОДЫ АНАЛИЗА ФИНАНСОВЫХ ДОКУМЕНТОВ Основные понятия и термины
Экономическое содержание многих понятий, используемых в финансовом анализе, достаточно сложно. Поэтому определения, которые им даются в литературе, нуждаются в пояснениях и комментариях.
