Методы учета экономического износа
Данная методика позволяет рассчитать нормативную (или балансовую) стоимость чистых активов.
В соответствии с Порядком оценки ЧА под стоимостью чистых активов акционерного общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету. Для оценки стоимости чистых активов акционерного общества составляется расчет по данным бухгалтерской отчетности.
Активы, участвующие в расчете, - это:
S Внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе бухгалтерского баланса - нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы.
S Оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса -запасы, НДС, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы.
///Из состава оборотных активов исключается стоимость в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.
Пассивы, участвующие в расчете, - это обязательства акционерного общества, в состав которых включаются следующие статьи:
S долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;
S краткосрочные обязательства по займам и кредитам;
S кредиторская задолженность;
S задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;
S резервы предстоящих расходов;
S прочие краткосрочные обязательства.
Основное отличие от процесса расчета рыночной стоимости, как, впрочем, и основной недостаток, состоит в том, что все активы и обязательства участвуют в расчетах по балансовой стоимости.
В процессе оценки рыночной стоимости метод чистых активов применяется для расчета величины собственного капитала общества. Схема расчета, предложенная в Порядке оценки ЧА, не является завершенной для целей оценки стоимости собственного капитала, т.к. она не учитывает стоимость привилегированных акций.
Привилегированные акции не являются собственным капиталом. В процессе оценки они рассматриваются в качестве неких претензий и приравниваются к долговой части корпоративной стоимости.
Поэтому при расчетах величины собственного капитала стоимость привилегированных акций должна быть исключена из величины чистых активов.
Представленная в Приложении Схема расшифровывает формулу (1) и детализирует состав активов и пассивов, участвующих в расчетах стоимости собственного капитала.
Рыночная стоимость собственного капитала в рамках метода чистых активов непосредственным образом зависит от стоимости активов.
В настоящее время в России практически реализуются следующие подходы к оценке стоимости активов в рамках метода чистых активов:
1. Применение балансовой стоимости без каких-либо корректировок.
2. Индексация балансовой стоимости с применением различных индексов (индекс инфляции, индекс изменения курса доллара по отношению к рублю).
3. Осуществление расчетов на основе анализа ликвидности активов.
4. Вычисление текущей стоимости на дату оценки.
5. Расчет стоимости воспроизводства/замещения основных средств.
6. Оценка на базе стоимости, выбранной в соответствии с общепринятыми стандартами оценки.
Корректировка балансовой стоимости активов.
a) Корректировка Оборудования: оценка оборудования в рамках метода ЧА, как правило, проводится на базе сочетания затратного и сравнительного подходов (подтверждение рыночной стоимости наиболее значимого оборудования Price-листами производителя).
Возможно проведение оценки оборудования доходным подходом (на базе совокупных денежных потоков бизнеса). В этом случае требуется определение денежных потоков, приходящихся на различные виды активов и/или стоимости их привлечения.
b) Корректировка Запасов: при оценке стоимости ТМЦ их балансовая стоимость на дату оценки корректируется на величину неликвидных и устаревших запасов.
c) Корректировка Деб. Задолженности:
Массовая оценка Деб. Задолженности: в рамках метода ЧА для определения рын.ст-ти деб. задолженности данная статья анализируется, во-первых, в зависимости от сроков, а во-вторых, по вероятности оплаты. Для текущей ДЗ ее рыночная ст-ть = ее балансовой ст-ти. Величина ДЗ, невозможной к взысканию, списывается.
Рын.ст-ть долгосрочной и реструктурированной ДЗ определяется путем дисконтирования ожидаемых платежей.
Методы оценки единичной ДЗ:
Пример - методика Финансовой академии. Суть ее изложена в учебном пособии Оценка рисковых долговых обязательств- изд.
ФА.
?дЗ = ?требований*(1 _ ф)*(1 - Kt ) ;
ф = 1 -(1 - Kfin)*(1 - Kba) , где
^требований = ^требований по балансу + ^доказанных штрафных санкций + учитываются правовые и юридические особенности (например, правильное оформление догово-рв);
ф коэффициент уменьшения;
Kfin - коэффициент финансовой устойчивости должника;
Kba - коэффициент деловой репутации должника;
Kt - поправка на временные характеристики долгового обязательства.
Kfin отражает вероятность возврата в краткосрочной перспективе суммы требований по кредиту с т.зр. финансово-экономического положения должника. Определение значения этого коэф-та опирается на структурный анализ предприятия, вертикальный и горизонтальный анализы баланса, расчет гркпп ф/коэфф-тов. Полученные значения ф/коэфф-тов (показателей) должника необходимо сравнить со средними значениями показателей аналогов по отрасли.
Далее рассчитывается отклонение от средних показателей в %-х, которые в дальнейшем используются в качестве поправок.
Kba отражает степень влияния деловой репутации заемщика на ст-ть прав требований. С помощью этого коэфф-та оцениваются качественные показатели деловой репутации заемщика. Для каждого фактора, хар-ризующего деловую репутацию заемщика, определяется его вес:
| фактор | Вес (%) | |
| 1 | Аккуратность заемщика в исполнении обязательств перед партнерами | 14(баллов) |
| 2 | Хорошая кредитная история | 20 |
| 3 | Участие заемщика в федеральных и региональных программах | 6 |
| 4 | Неучастие заемщика в рисковых проектах | 8 |
| 5 | Конкурентные позиции заемщика на рынке | 14 |
| 6 | Степень диверсифицирования бизнеса заемщика | 10 |
| 7 | Принадлежность должника к сфере стратегических интересов кредитора | 8 |
| 8 | Участие кредитора в управлении предприятием-должником | 20 |
| Итого: | 100 |
Кроме базовой формулы используются дополнительные корректировки:
- Региональные риски (рассчитываются на основе рейтинга регионов, базирующемся на уровне риска регионов);
- На сроки продажи/реализации (если речь будет идти об ускоренной продаже, то мы будем иметь дело скорее всего не с рыночной стоимостью, а с ликвидационной)
Учет экономического износа при оценке имущественного комплекса предприятия:
Понятие экономического износа:
Экономический (внешний) износ в РФ трактуется как уменьшение стоимости имущества в следствие изменения внешней среды , экономической политики, социальных стандартов общества, законодательных и финансовых условий, демографической ситуации и др. качественных параметров.
Экономический (внешний) износ в западной трактовке - это текущая ст-ть будущих потерь в доходах на вложенные инвестиции, вызванных факторами, которые не зависят от физических и технических характеристик имущества и качества менеджмента.
Факторы, которые вызывают Эк.Износ при оценке предприятия:
- Спад спроса на выпускаемую продукцию (если он не вызван плохой работой менеджмента компании);
- Увеличение сырьевых цен;
- Степень (уровень) загрузки мощностей в отрасли (например, в следствии падения спроса на продукцию);
- Усиление конкуренции в отрасли и падение цен на выпускаемую продукцию (как правило, связано с наличием импорта и экспорта).
В идеальном варианте, когда все расчеты проведены корректно, действует формула:
З - Э + Н = Д , где
З - это стоимость, полученная в рамках затратного подхода, без учета Эк.Износа, учитывая ст-ть фиксированных в БУ НМА;
Э - Эк.Износ на все компоненты имущественного комплекса;
Н - стоимость нематериального фактора, не учитываемого документально (репутация, предпринимательская способность руководителя ^ качество менеджмента, по сути);
Д - результат стоимости бизнеса, полученный по доходному подходу.
Методы учета экономического износа:
В мире используются 7 следующих методик:
1. метод сравнительных продаж (для этого необходима статистика по ценам сделок купли-продажи сопоставимых аналогов. В РФ не применяется, т.к. нет такой статистики);
2. инженерный метод (м/б применен на основе норм амортизационных отчислений. В РФ не используется, т.к. наши нормы амортизации слишком оторваны от реальности);
3. корреляционно - регрессивные методы (в РФ не используется);
4. метод недозагрузки производственных мощностей;
5. метод сравнения экономических показателей;
6. метод дисконтированных потоков доходов;
7. метод стоимости бизнеса.
Суть метода недозагрузки производственных мощностей:
Если активы загружены на мощность гораздо меньше проектной, то, следовательно, фактическая прибыль инвестора будет меньше той, на которую он рассчитывал при вложении средств в предприятие. Однако, падение прибыли, связанное с недозагрузкой мощностей, будет в %-ном соотношении гораздо выше, чем показатель недозагрузки.
Это объясняется эффектом операционного рычага.
AOBS = (DNR - ANR)-DNR = %U*DOL , где
AOBS - % Эк.Износа;
DNR - проектная валовая прибыль;
ANR - фактическая валовая прибыль
%U - % недозагрузки производственных мощностей;
DOL - операционный рычаг.
Перед расчетом Эк.Износа, его необходимо доказать, указав на объективные внешние факторы, повлиявшие на появление Эк.Износа. Т.е. необходимо идентифицировать Эк.Износ.
Суть метода сравнения экономических показателей:
Сопоставляются показатели:
- рентабельности;
- цен на продукцию и сырье;
- соотношение спроса и предложения;
- фондовые индикаторы.
Если все соотношения по каждому из 4-х пунктов (показателей), указанных выше, следуют одной общей тенденции , то видимо Эк.Износ действительно существует, но его еще необходимо доказать. Если нет единой тенденции, то причину падения показателей необходимо искать внутри предприятия, ею м/б плохой менеджмент, например.
Э = (1 - КОЛф^КОЛа)*Іг , где
R-ОАф - фактическая рентабельность объекта оценки;
ROAa - альтернативная рентабельность активов на др. аналогах или в типичных отраслях;
Ir - необходимый объем инвестиций на создание этих активов.
Приложение 1.
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Стоимость активов Стоимость обязательств |
минус
Стоимость привилегированных акций
145.
Пример расчета оценки собственного капитала методом чистых активов.
| Таблица 1. Расчет стоимости одной обыкновенной акции ОАО Юганскнефтегаз с помощью метода чистых активов |
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
Стоимость собственного капитала ОАО Юганскнефтегаз, определенная методом скорректированных чистых активов, на дату оценки -01.06.2004 г. - составляет 544 105 млн. рублей, что эквивалентно 18 762 млн. долларов США.
Тема 3: Подготовка информации. Система информации, используема в оценке бизнеса.
Предприятие работает в системе = система информации предполагает изучение 3-х уровней информации:
1. макроэкономическая (внешняя);
2. отраслевая (внешняя) (ее анализ наиболее важен);
3. внутренняя (информация, связанная с деятельностью предприятия).
Разделы отчета:
а) макроэкономический обзор;
б) анализ отрасли/рынка продукции;
в) характеристика предприятия.
Внешняя информация:
- макроэк-кие риски относим к систематическим рискам: страновым, политическим, инфляционным, социальным, экономическим, изменению %-х ставок;
- отраслевые риски (влияние потребителей и поставщиков; условия конкуренции; ограничения для вступления в отрасль и др.)
Существуют также факторы из международных стандартов, учитываемые при оценке рисков:
- информация с рынков конкурентов: достижимая ставка отдачи по альтернативным инвестициям (необходима для определения правильности расчета ставки дисконтирования); сделки на фондовом рынке (аналоги, цена - используются в сравнительном подходе); процессы в отрасли, связанные со слияниями и поглощениями;
- рыночный спрос на продукцию;
- основные соотношения - пропорции и коэф-ты у лидеров отрасли (в качестве проверки на здравый смысл);
- будущие конкуренты;
- мощность клиентов и паоставщиков.
Внутренняя информация (перечень информации - посылается до заключения договора об оценке):
- устав (наименование организации, реквизиты);
- реестр акционеров и сведения о крупнейших из них;
- структура УК (количество обыкновенных и привилегированных акционеров; балансовая стоимость акций и др.);
- бух. отчетность (формы 1-5 за 2-3 года);
- бизнес-план, бюджеты, прогнозы, программы развития, т. е. плановые документы (за эту информацию отвечает оценщик, мы можем лишь только ее проверить, обосновать и внести коррективы);
- характеристика основной деятельности, виды прод-ции, цены, объемы выпуска;
- расшифровки прочих видов деятельности, доходы и расходы по ним;
- структура затрат на производство (мы должны учитывать только типичные доходы и расходы);
- наиболее крупные договоры с поставщиками и подрядчиками, потребителями прод-ции;
- информация о персонале (численность, з/пл, данные о руководителях);
- организационная структура предприятия;
- дивидендная история;
- информация о переданном в залог имуществе, а также арендованном и арестованном;
- расшифровка отдельных статей баланса: внеоборотные и оборотные активы; НМА (есть ли значимые? Если же их будем оценивать, то делаем дополнительный запрос); ОС (соответствие балансовой стоимости рыночной); незавершенное строй-во; долгосрочные фин.вложения (Важно!!! - компания может оказаться холдингом, у которого много дочек = необходимо оценить пакеты всех дочек); дебиторская задолженность; расшифровка долгосрочной и краткосрочной задолженностей (кредиты на какой срок и величина %-ов).
Источники информации, используемые оценщиками для подготовки отчета об оценке
объекта:
- данные ГКС, периодических изданий (с прогнозами), ППРФ-ва, законодательство, нормативные акты;
- статистические данные по отраслям, www-сайты;
- информация, предоставленная Заказчиком/Предприятия;
- результаты интервью с менеджментом;
- и др.
Тема 4: Выведение итоговой величины стоимости компании
Если разброс между стойкостями по методам большой (более 30%), то такой отчет об оценке подлежит серьезной проверке. Причинами таких расхождений могут быть допущенные методические ошибки оценщика.
Итоговую стоимость можно определить в диапазоне, но только если это оговорено в договоре об оценке.
При выведении итоговой величины стоимости существуют 2 метода согласования результата:
1. метод, основанный на математическом взвешивании;
2. метод, основанный на субъективном взвешивании.
В рамках первого метода (1) оценщик придает вес рез-татам оценки так, что общая сумма весов равна 100%. При этом наиболее адекватный метод (в соответствии с целями оценки) получает наибольший вес, на наименее адекватный - наименьший.
Методы, основанные на математическом взвешивании, используются в практике оценки чаще всего.
В рамках второго метода (2) оценщик описывает факторы, влияющие на ст-ть компании, и выводит ст-ть на основе своего мнения и личных аргументов.
Методы, основанные на математическом взвешивании:
Один из методов - метод анализа иерархий:
Разработчик метода Т. Саати (его работа называется Принятие решение: метод анализа иерархий).
Суть метода: многокритериальное описание проблемы, при котором общие критерии разделяются на критерии частного характера. Для каждой группы критериев определяются коэффициенты важности. Альтернативы также сравниваются м/у собой по отдельным критериям.
Средством определения важности коэфф-тов я/я попарное сравнение. Результат сравнения оценивается по балльной шкале:
1 - равная важность (исходя из сравнения в паре);
3 - умеренное превосходство одного над другим;
5 - существенное превосходство одного над другим;
7 - значимое превосходство одного над другим;
9 - очень сильное превосходство одного над другим.
Методика: если при сравнении фактора i с фактором j, получаем зависимость a(j ; i) = b, то при сравнении 2-го фактора ( j) с первым (i) получаем зависимость а(і ; j) = 1/b.
При сравнении критериев строится матрица, исходя из принципа:
Пусть А1, Ап - множество из N - элементов, которые соотносятся следующим обра-
| зом: | ||||||||||||||||||||||||||||||
|
Пример:
| Рыноч. подход | З | Д | |
| Р | 1 | 7 | 5 |
| З | 1/7 | 1 | 1/5 |
| Д | 1/5 | 5 | 1 |
Строк сравнивается со столбцами поочередно. Т.е. Р сравнивается с З ^ 7.
Далее:
Х1 = (1*7*5)1/3 = 3,27 Х2 = (1/7*1*1/5)1/3 = 0,03 Х3 = (1/5*5*1) = 1
Следовательно, их сумма равна 4,3. Т.е. ?Хі = 3,27 + 0,03 + 1 = 4,3
Вес(А1) = 3,27/4,3 = 0,76 = 76 % ^ этот вес соответствует рыночному подходу.
Вес(А2) = 0,03/4,3 = 0,01 = 1 % ^ ... затратному подходу.
Вес(А3) = 1/4,3 = 0,23 = 23 % ^ ... доходному подходу Общая сумма весов = 100 %.
В примере рассмотрен лишь 1 критерий, но их м/б много. Заключительная матрица критериев будет выглядеть так:
| А | Б | С | Д | |
| Р | ||||
| З | ||||
| Д |
Методы, основанные на субъективном взвешивании:
Одним их таких методов я/я следующий метод. Он как бы стоит на стыке субъективного и математического взвешиваний.
Веса здесь устанавливаются субъективно, и подход не опирается на математический аппарат.
| Суть метода: | ||||||||||||||||||||
|
| Способность учитывать конъ-ру рынка | 20 | 40 | 40 | 100 % |
| Способность учитывать индивидуальные характеристики объекта | 40 | 40 | 20 | 100 % |
| Допущения, принятые в расчетах | 20 | 70 | 10 | 100 % |
| СРЕДНЕЕ | 26,7 % | 48,3 % | 25 % | 100 % |
Его суть: логическое объяснение важности результата одного из подходов.
Логика метода: если в процессе оценки использовали сравнительный подход, то итоговая величина стоимости бизнеса - его результат. Если сравнительный подход не был использован или я/я недостаточно достоверным, то рыночная ст-ть объекта оценки определяется как меньшая величина из результатов доходного и затратного подходов. Специальный случай применения рыночной стоимости. Информация получена у ФКЦБ РФ и с сайтов компании. По прибыли для обыкновенных и привилегированных акций используется медианное значение, т.к. данные по Оренбургнефть сильно выбиваются из ряда данных. На основании Приложения 1 к Правилам определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества Англоязычный термин working capital" буквально переводится как "рабочий капитал’\ Однако существует давняя и прочная традиция переводить его как "оборотный капитал’\ При этом следует помнить, что данное понятие не тождест венно российскому понятию "оборотные средства", которое относится к оборотным фондам и фондам обращения, отр; жаемым в активе баланса. Более точное название метода, отражающее его суть, - метод суммирования. Т.к. один из первых переводов теории оценки назвал этот метод кумулятивного построения, сегодня это название прочно закрепилось среди российских оценщиков.
Фишмен Джей, Пратт Шеннон и др. Руководство по оценке стоимости бизнеса: Пер. с англ. - М.: ЗАО Квинто -Консалтинг, 2000. Международное методическое руководство по оценке 6 Оценка бизнеса (предприятия), Международные стандарты оценки 2001. М.: ОАО Типография НОВОСТИ, 2000. Европейские стандарты оценки 2000: Пер. с англ. - М.: ОО Российское общество оценщиков, 2003, с.
