Уорвик Б. - Всё дело в исполнении
Торговые издержки могут определить, окажется сделка прибыльной или убыточной. При этом они не ограничиваются лишь комиссионными.
Вашему вниманию предлагается рассказ профессионального трейдера и управляющего капиталом о том, как не допустить пагубного влияния этих неприятных моментов трейдинга на свои финансовые результаты.
Вы когда-нибудь мечтали о том, чтобы вы могли определять направление движения рынка лишь одной сделкой? Но ведь на самом деле любая сделка, которую вы проводите, оказывает влияние на рынок.
А это влияние, в свою очередь, может негативно сказаться на ваших же финансовых показателях. Наверное, любой опытный трейдер согласится с тем, что на пути к созданию прибыльной торговой системы стоит множество почти непреодолимых препятствий. Когда в распоряжение человека с его слабостями попадают отдельные образцы современного программного обеспечения, соблазн подогнать систему под данные или иным образом обмануть себя, выдав желаемое за действительное, почти непреодолим. И нет ничего удивительного в том, что в реальных условиях такие системы пока-
зывают результаты, которые и близко не соответствуют завышенным ожиданиям их создателя.
Торговые издержки наиболее часто забываемый и самый пагубный для прибыльности трейдинга элемент. Конечно, трейдеры часто включают поправку на эти издержки при разработке своих торговых моделей, но такой способ вряд ли применим в условиях современных конкурентных рынков.
Для увеличения вероятности успеха необходимо глубоко понимать сущность торговых издержек и знать как их контролировать.
Скрытые издержки
Торговые издержки состоят из четырех компонентов: комиссионных, влияния на рынок, проскальзывания и альтернативных издержек. Так как все они съедают прибыль, нельзя забывать ни об одном из них.
Часто трейдеры принимают во внимание только первый и самый незначительный элемент комиссионные издержки. Очень низкий уровень комиссионных может вызвать обманчивое чувство безопасности у трейдера. Конечно, при тестировании активно торгующей стратегии очень легко принять допущение, что комиссионные пренебрежимо малы, а прибыль, полученная на бумаге по состоянию на текущий момент, является адекватным отражением потенциала системы.
Это было бы справедливо, не будь трех других компонентов.
Влияние на рынок отражает изменение цены акции, вызванное совершением сделки. Оно имеет место в тех ситуациях, когда спред между котировками покупки и продажи увеличивается до максимума в самый неподходящий момент, из-за чего покупатель вынужден платить за акцию больше, а продавец довольствоваться меньшей суммой от ее продажи, чем ожидалось ранее.
Так, может быть, не стоит уменьшать свои шансы на успех, делясь прибылью с брокером?
Трейдеры, работающие на малоликвидных акциях с небольшой капитализацией, наиболее подвержены риску получить неприемлемый уровень этих издержек. Согласно результатам последних исследований, издержки влияния на рынок у взаимных фондов, вкладывающих средства в акции с низкой капитализацией и совершающих торговые операции достаточно часто, могут достигать от 4 до 7 процентов, что может оказаться очень значительным препятствием на пути даже самого талантливого портфельного менеджера.
Нередко спред по неликвидным акциям может достигать 25 и даже 50 центов. Независимые трейдеры, которые вынуждены дорого покупать и дешево продавать, теряют в этом случае от $25 до $50 по каждой операции с лотом из 100 бумаг, и хотя на первый взгляд эти издержки могут показаться не очень значительными, но все дело в том, что с течением времени они накапливаются.
Степень влияния на рынок может быть вычислена несколькими способами. Если трейдер обычно совершает свои операции на закрытии рынка, то влияние на рынок можно определить путем вычитания цены закрытия из цены сделки.
При внутридневной торговле можно сравнить цену исполнения с ценой последующего трейда.
Издержки выбора момента или задержки возникают в том случае, когда трейдер принимает решение подождать лучшего момента для входа в рынок. Часто за то время, как покупатель думает и трясется, цены успевают вырасти. Не менее часто они успевают упасть, пока в раздумье находится продавец.
Понятно, что в обоих случаях прибыль уменьшается.
Альтернативные издержки (упущенная выгода) результат решения воздержаться от какой-либо сделки вообще или открыть позицию лишь частично. Подобные ситуации имеют место в основном на неликвидных рынках, но также могут возникнуть и в тех случаях, когда трейдер решает просто не реагировать на сигнал.
Эти издержки являются функцией склонности трейдера к отклонению от заранее определенного плана в результате осложнения ситуации на рынке. Тем не менее это тоже издержки, которые следует учесть при определении общих расходов на трейдинг.
Учет издержек
Лучший способ учета издержек ведение записей по каждой позиции. Следует также фиксировать информацию обо всех невыполненных приказах или обо всех сделках, которые не были совершены.
Эту информацию следует заносить на лист электронной таблицы или в базу данных, периодически анализируя и делая выводы.
Это занятие может показаться скучным, но информация, которую вы получите благодаря ему, может оказаться для вас просто бесценной. По результатам проведенного нами анализа мы нашли четыре способа улучшения финансовых результатов трейдинга.
Частота сделок имеет очень большое значение. Некоторые из наших систем обещали достаточно много, но из-за слишком высокой активности финансовые результаты их использования после вычета издержек оказались меньше ожидаемых.
Мы прекратили использовать несколько систем, а к другим добавили фильтры, чтобы снизить частоту генерируемых ими сделок.
Ликвидность бумаги имеет большое значение. Издержки системы, которая работает на акциях с высокой капитализацией, будут меньше издержек системы, которая работает на неликвидных бумагах.
Смотрите на свои часы. Даже очень хорошая торговая система может работать хуже, чем вы ожидаете, если она часто генерирует сигналы в наименее ликвидное время дня.
Большая часть дневного объема проходит на открытии и закрытии сессии. Очень вероятно, что издержки на заявки, размещаемые в течение торгового дня (особенно в обеденные часы), будут превышать нормальные.
Брокера нужно выбирать с умом. Исходя из своего опыта, можем сказать, что услуги дешевого брокера могут вам обойтись достаточно дорого в долгосрочном периоде из-за некачественного исполнения.
Мы поделились этой информацией с нашими брокерами, напомнив им о том, что качество один из ключевых моментов в нашем бизнесе. Их реакция на это была в основном положительной.
Действия властей, в результате которых спред снизился сначала с восьмых до шестнадцатых, а затем и до центов, не привели сами по себе к снижению общих издержек торговли. Комиссионные в США одни из самых низких в мире, но когда речь заходит о других торговых издержках, оказывается, что на NYSE и в Nasdaq они выше, чем на любой европейской площадке.
Профессионалы рынка тратят много сил и времени на анализ своих торговых издержек. Это занятие действительно полезно, и независимым трейдерам также можно рекомендовать уделять ему некоторое внимание. В конце концов, делать деньги на рынке не так уж и просто.
Так, может быть, не стоит уменьшать свои шансы на успех, делясь прибылью с брокером? В.: Я пользуюсь услугами онлайнового брокера, но собираюсь перейти к брокеру, предоставляющему услуги прямого доступа. Однако я слышал, что ситуация с гарантийным обеспечением претерпела какие-то изменения.
Какие именно? Рональд Д.
О.: Действительно на рынке произошли значительные перемены. Они вступили в силу 28 сентября этого года. Вкратце их суть заключается в следующем:
В рамках новых правил понятие дей-трейдер по стилю (pattern day trader, PDT) наконец получило конкретное определение: PDT это клиент, который совершает внутридневные сделки (открывает и закрывает позицию в течение одной торговой сессии) четыре и более раз в течение пяти рабочих дней, и объем этих сделок превышает 6 % всей его торговой активности за этот 5-дневный период времени. Если же внутридневные сделки составляют менее 6 % активности трейдера, то брокер не должен квалифицировать его как PDT.
Трейдеру, однако, не следует надеяться, что его аккаунт будет каждый раз переквалифицироваться, как только он приостановит дневную торговлю на несколько дней, но обратное, однако, справедливо: если трейдер открывает стандартный инвестиционный счет (standard investment account) и в какой-то момент его деятельность классифицируется как дей-трей-динг, то счет немедленно и навсегда будет переквалифицирован в PDT-счет.
Минимальный баланс PDT-счета теперь равен $25 000. Рычаг при этом увеличивается в два раза с 2 до 4. Другими словами, ранее $25 000, находившиеся на счете, позволяли трейдеру покупать акции на сумму $50 000, а после 28 сентября та же сумма на счете уже позволяет приобрести бумаг на $100 000.
В.: Я хочу воспользоваться услугами прямого доступа к торгам, но не знаю, хватит ли для этого пропускной способности моего канала. Можете подсказать, как определить это? Christopher R.
О.: Точный ответ можно установить лишь экспериментальным путем. Хотя пропускная способность каналов значительно возросла за последние пару лет, если вы находитесь в сельской местности, то вы, возможно, не сможетедостичь нужного качествасоединения.
Если вы используете DSL или выделенную линию, то эти проблемы, скорее всего, будут появляться намного реже.
Придется приспособиться к своей конкретной ситуации. В любом случае, следует быть готовым к тому, что некоторые проблемы все-таки будут периодически возникать и продумать защитные мероприятия (типа стоп-ордеров и так далее).
Интернет до сих пор не является совершенным средством передачи информации, но в большинстве случаев вам не понадобится канал Т1 для трейдинга. Торговые платформы были разработаны с таким расчетом, чтобы их можно было использовать и при невысокой скорости соединения.
Однако расслабляться по этому поводу также не следует: постарайтесь обеспечить максимально возможную скорость соединения, в разумных пределах, а торговать начинайте потихоньку, с небольших объемов, пока полностью не почувствуете возможности своей системы.
Другими словами, считайте Интернет еще одним фактором риска, который также нужно предусмотреть. Периодически проверяйте скорость своего соединения. Один из популярных тестов скорости соединения предлагается компанией CNET Web Services по адресу: .
Изменениям подверглись и правила, регулирующие вопросы, касающиеся позиций, оставляемых на ночь. В соответствии с новыми правилами продажа позиции, оставленной на ночь, считается ликвидацией позиции, а любая последующая покупка новой позицией.
Это позволит избежать ситуаций, подобных тем, о которых мы писали в данной рубрике в прошлом номере, а поговорка Если оставил бумагу на ночь не торгуй ее на следующий день отойдет в историю.
Кроме того, PDT теперь не смогут занимать средства с других счетов, чтобы выполнить требование о внесении дополнительного гарантийного обеспечения, а рычаг трейдера, получившего такое требование, будет уменьшен до 2 до тех пор, пока оно не будет выполнено.
Новые правила воспринимаются неоднозначно. Некоторые утверждают, что их введение позволит снизить риски, другие говорят, что увеличение минимального баланса счета и удвоение рычага вряд ли направлены на достижение этой цели.
Некоторые даже дошли до того, что начали подозревать сговор: в связи с тем, что индивидуальные краткосрочные трейдеры стали обеспечивать слишком большую часть торгуемого объема (например, Island в одиночку наторговал 8 % всего объема Nasdaq в феврале), институциональные инвесторы, испугавшись конкуренции, инспирировали введение этих новых правил, чтобы заставить одиночек выйти из игры.
Подобные логические построения часто выглядят необоснованными. Дейтрейдинг достаточно рискованное занятие, и часто трейдеры не выживают именно из-за недостатка капитала.
Тем не менее, я считаю, что трейдер должен быть заранее проинформирован о всех рисках, которые имеют место, после чего он сможет самостоятельно принять решение.
В.: Вы как-то сказали, что маркетмейкеры должны ответить на заявку, направленную в SelectNet (система исполнения Nasdaq), в течение 30 секунд. Но как-то раз моя заявка, направленная в SelectNet, была исполнена лишь через несколько минут.
Как работает эта система? H.R.G.
О.: Да, маркет-мейкеры должны ответить на заявку в течение 30 секунд. Однако иногда ваша заявка может остаться без ответа, так как они уже выполнили свои обязательства (то есть исполнили приказы по той цене, которую выставили) и успели передвинуть свою цену покупки или продажи. Вообще-то они должны отклонить (decline) вашу заявку в подобной ситуации, чего они часто не делают либо из-за халатности, либо из-за того, что заняты обработкой другой заявки.
Хотя это не оправдание, но и они тоже люди и не всегда делают то, что должны.
Следует отметить, что некоторые торговые платформы имеют возможность указывать, в течение какого времени ваш ордер остается в силе (time in force), благодаря которой заявка, посланная маркет-мейкерам через Select-Net может оставаться в силе вплоть до конца дня (end of day). Использование данной опции при размещении заявки даст маркет-мейкеру какое-то время на ответ.
Все трейдеры (включая и маркет-мейкеров) оппортунисты и не упустят никакую дополнительную выгоду. Если при выставлении заявки вы установите значение параметра time in force не слишком большим и будете наблюдать за своим ордером до тех пор, пока он не будет либо исполнен, либо отменен либо не истечет его срок годности, вы сможете избежать неприятных сюрпризов.
В.: Можно ли коротко продавать акцию, которая стоит ниже $5? Eric K.
О.: Во-первых, существуют три правила, которые должны выполняться, чтобы по акции можно было открывать короткую позицию: у вас должен быть открыт маржинальный счет, акция должна быть маржинабельной и у вашего брокера должна быть возможность ссудить ее вам.
Является ли та или иная акция маржи-набельной, определяет SEC (Securities and Exchange Commission, Комиссия по ценным бумагам и биржам). Следует отметить, что это определение не является признаком ценной бумаги, а всего лишь отражением некоторых факторов, поэтому ваш брокер может наложить дополнительные ограничения.
Например, SEC может постановить, что акции компании ABCD можно покупать с использованием маржи, но ваш брокер может решить, что данная бумага является слишком рискованной, чтобы давать кредит под ее покупку, и может либо вообще не позволить вам покупать ее на маржу или позволить, но с использованием меньшего рычага: например, предоставив вам возможность оплатить лишь 30 % вместо обычных 50 % стоимости бумаги за счет заемных средств.
Решение о том, является ли та или иная акция маржинабельной, принимается с учетом нескольких факторов, и, как правило, акции, цена которых не превышает $5, не будут признаны маржинабельны-ми. Возможны случаи, когда бумага, поторговавшись достаточно значительное время выше этого значения, лишь недавно опустилась ниже него.
Тогда она еще на какое-то время может остаться маржи-набельной, но, вероятно, скоро перестанет быть таковой.
Короче говоря, акции, которые стоят ниже $5, в большинстве случаев не являются маржинабельными и поэтому не могут быть проданы коротко.
В.: Я свинг-трейдер. Недавно я интересовался возможностью открытия счета, предполагающего работу из торгового зала брокерской компании.
Я хочу не торговать удаленно, а работать именно из торгового зала. Но данная компания не предоставляет возможности торговать акциями, обращающимися на NYSE, а я в основном работаю именно на них.
Существует ли возможность прямого доступа к торгам на NYSE? Megan.
О.: Некоторые компании, особенно ориентированные на дей-трейдинг, не дают возможности работать с акциями, обращающимися на NYSE, по крайней мере, в настоящее время. Правила, по которым действует NYSE, в значительной степени отличаются от правил Nasdaq, и многие
краткосрочные трейдеры убеждены, что первые намного менее прозрачны и конкурентны, нежели последние. Разницу между ними можно кратко сформулировать следующим образом: торговые операции на NYSE обслуживает система специалистов, в то время как Nasdaq является конкурентным рынком.
Каждый из специалистов NYSE торгует только одну акцию, и все заявки на нее размещаются в его книге заявок (order book). Лишь он один устанавливает цену данной акции и обрабатывает все поступающие заявки.
Специалист должен быть достаточно ловким, если учесть, что по некоторым из акций, торгуемых на NYSE, как, например, AOL, проходят дневные объемы, превышающие 100 млн акций.
На Nasdaq все по-другому. Рынок наиболее ликвидных акций делается многими участниками (они, в отличие от специалистов, называются маркет-мейкерами), которые должны поддерживать котировки с обеих сторон. Кроме того, существуют и другие участники рынка, как, например, ECNs.
Рыночная цена бумаг, торгуемых в Nasdaq, определяется котировками покупки и продажи, выставляемыми этими участниками. Котировки можно увидеть в Nasdaq Level II (а на NYSE никто, кроме самого специалиста, не может заглянуть в его книгу заказов).
Теперь ответ на ваш вопрос. На NYSE действительно существует электронная система доставки заявок, называемая SuperDOT.
Если ваша компания предоставляет SuperDOT, вы можете, пользуясь прямым доступом, направлять свои заявки непосредственно специалисту. Вы также можете добиться практически мгновенного исполнения своих заявок, если будете размещать их так, что становится возможным использование нового оборудования NYSE, предназначенного для прямых торгов, которое было внедрено в декабре прошлого года.
Разница тем не менее остается: вы все равно имеете дело с одним человеком, который устанавливает цену, в то время как на Nasdaq вы выставляете свою сделку на конкурентном рынке, участники которого борются между собой за наилучшую цену. Таким образом, в целом ответ на ваш вопрос положительный: вы можете торговать напрямую как на Nasdaq, так и на NYSE, только термин напрямую будет иметь несколько разные значения.
Большинство брокеров, предоставляющих услуги прямого доступа, предоставляют и SuperDOT, так что продолжайте свои поиски. Ни в коем случае нельзя допускать, чтобы ваш доступ на NYSE был ограничен.
Трейдеры шутят
От редакции. Иногда в Интернете трейдер может найти просто бесценную информацию.
Так, очень интересные рецепты успеха опубликованы по следующему адресу: . Мы просто не могли пройти мимо и не опубликовать это на страницах нашего журнала.
Ibs: Коллеги, ничего не вижу в ценовых рядах кроме волатильности. Как жить дальше?
Konkop: Я обычно поступаю так. В момент ожидания входа, естественно, приходится смотреть на рынок с традиционной стороны, удерживая направление взгляда максимально перпендикулярно к плоскости экрана. Волатильность немного мешает, но если прищуриться, да убавить яркость монитора, то можно разглядеть некоторые направленные движения. Еще помогают специальные очки с дырочками и черный фломастер, которым удобно закрашивать прямо на экране не укладывающиеся в парадигму системы фрагменты графиков.
Однако сразу после открытия позиции я моментально меняю диспозицию и разворачиваю монитор на 95 градусов, что является простой средней между прямым углом и температурой кипения воды. Теперь рынок виден практически только с торца и немного сзади. Волатильность сжимается до размеров одного бара и становится очень легко отслеживать ее выбросы за пределы верхней и нижней границы, в качестве которых выступает корпус монитора.
После некоторой тренировки, постукивая по ящику то сверху, то снизу, можно добиться практически идеального удержания цены в нужных диапазонах. И еще один немаловажный момент, который я обнаружил совсем недавно, но уже активно применяю в повседневной практике.
Любые неблагоприятные движения цены против открытой позиции легко останавливаются в нужный момент простым нажатием кнопки PowerOff.
Ibs: Константин, огромное спасибо. Буду пробовать.
Саш: При неблагоприятном движении цены просто переверните график, и цена пойдет в нужном направлении. Зачем эти манипуляции с электричеством и монитором?
PhD: Я успешно использовал описанный вами способ (с переворачиванием графика) при анализе рынка. Но: при анализе цена независимо от ориентации графика всегда идет в желательном направлении. А после открытия позиции, опять-таки независимо от ориентации графика, идет в направлении, противоположном открытой позиции. Надеюсь на помощь.
С уважением.
Саш: Элементарно, после анализа вставайте в позицию, противоположную полученной по результатам анализа.
