ПРИЧИНЫ КРИЗИСА МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
Однако величина этого роста даже отдаленно не может сравниться с параметрами новой экономики.
Небольшое отступление. Как уже отмечалось, затраты на производство одного автомобиля в серии из 1000 штук обычно меньше, чем в серии из 100, однако это отличие незначительно и выражается в нескольких процентах.
В новой экономике ситуация другая, поскольку компьютерная программа, как бы дорого ни стоила ее разработка, после своего завершения может копироваться в любом количестве экземпляров практически бесплатно.
В этом смысле, аналог современных маркетинговых технологий в конце XIX века можно было бы описать так. Конан- Доиль пишет первую часть Собаки Баскервиллей и распространяет ее практически бесплатно среди всех жителей Великобритании.
После этого все газеты начинают согласованную кампанию по обработке общественного мнения в том направлении, что англичанин не может считаться прогрессивным и образованным, если он не прочитал упомянутое произведение до конца.
Одновременно объявляется масса конкурсов (с крупными денежными призами) на то, кто первым сообщит в издательство имя убийцы, породу собаки и т.д. После чего начинается платная подписка на вторую часть и лишь затем ее продажа, причем на каждом экземпляре стоит подписной номер без права передачи другому лицу под угрозой судебного преследования (а для выигрыша в конкурсах необходимо сообщить номер личной подписки).
Представить себе такую ситуацию невозможно, так что моралисты, пишущие об упадке нравов, имеют некоторые основания для своих рассуждений!
ВЫВОД
Главным феноменом современной мировой экономики является глубокая, и все более усиливающаяся, диспропорция между новыми, информационными, и традиционными секторами экономики. Такие разрывы появлялись и раньше, когда новые технологии занимали полностью пустующую нишу чисто интенсивными методами (например, в прошлом веке так развивалась телеграфная и телефонная связь).
Однако даже на переходе от интенсивного пути развития к экстенсивному, то есть в момент резкого уменьшения нормы прибыли, общий объем новых отраслей был настолько меньше объемов экономики в целом, что завышенная норма прибыли не оказывала влияния на общеэкономическую конъюнктуру.
Сейчас ситуация другая: капитализация новой экономики настолько велика, что она не просто оказывает влияние на общеэкономическую конъюнктуру, напротив, это влияние становится доминирующим.
ПРИЧИНЫ КРИЗИСА МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
3.1. ДИСПРОПОРЦИИ КАК ПРИЧИНА КРИЗИСА
В связи с тем, что текущая стоимость услуг новой экономики существенно ограничена (поскольку цены на товары старой экономики определяются балансом спроса и предложения), невозможно это положение существенно изменить за счет накрутки стоимости посреднических услуг, будь они хоть самыми передовыми. Исключение - продукция реальных монополистов.
Поэтому почти все компании новой экономики оцениваются исходя из прибыли будущей.
Как следствие, новая экономика стала развиваться по иной, отличной от старой, промышленной экономики, модели, получившей название инвестиционной.
Суть ее состоит в том, что первоначальные расходы осуществляются за счет инвесторов, которые ожидают получить свою часть будущих колоссальных прибылей. Стоимость компаний новой экономики на фондовом рынке при этом определяется не из баланса текущих доходов и расходов, а с учетом будущей и, во многом, виртуальной, прибыли.
Такая модель определения их стоимости выбрана и поддерживается на основании всеобщего консенсуса. Это связано с тем, что поскольку сети продаж компаний, в общем, развиваются, а будущая прибыль зависит от них экспоненциально, то все инвесторы (теоретически) могут фиксировать сверхприбыль.
В то же время, подобная ситуация не самым лучшим образом отражается на устойчивости фондового рынка, поскольку несет в себе характерные черты финансовой пирамиды, устойчивость которой во многом зависит от чисто психологических причин.
Это еще более усугубляется желанием старых компаний получить свой кусок пирога, что заставляет их часть своих ресурсов тратить на создание подразделений, имеющих чисто информационную специфику, связанную с Интернетом. При этом реальных товаров для населения от новой экономики практически не прибавилось.
Более того, как уже отмечалось выше, значительная часть тех услуг, которые реально оказывает для конечных потребителей новая экономика, во многом лишь заменяет уже давно существовавшую часть сектора потребительских услуг. Это привело к двум интересным эффектам.
Первый из них - основным покупателем услуг новой экономики стала она сама. Начал расти колоссальный мыльный пузырь виртуальной экономики, объем которого существенно превышал объем той пуповины, которая связывала ее с экономикой старой, реальной.
Поскольку, как уже говорилось выше, в реальное производство продуктов массового потребления новая экономика вторгается с трудом, она была вынуждена находить новые сферы применения, которые привязывали бы ее к реальной жизни. По этой причине вторым эффектом стало то, что до начала получения стабильных прибылей, основным товаром новой экономики стала продажа новых механизмов продажи продукции старой экономики.
Как следствие, основные инвестиции в новую экономику даются под новые маркетинговые технологии на базе Интернета.
Это еше более усилило эффект влияния этих маркетинговых технологий и присущих им эффектов на обшую картину развития новой экономики.
НОВАЯ ЭКОНОМИКА И ФИНАНСЫ
Спецификой экономического развития США с начала прошлого века было постоянное доминирование фондового рынка, который был фактически основным регулятором экономического развития. В результате, торгуемые на фондовом рынке ценные бумаги стали основой активов практически всех финансовых институтов страны. В процессе роста рынка банки и другие финансовые институты выпускали вторичные, третичные и следующей степени ценные бумаги, которые не только создавали мультипликационный эффект, но и требовали для обслуживания своего оборота дополнительные объемы наличных денег. В свою очередь, излишки денежных средств стимулировали рост фондового рынка, который, пропуская их через себя, создавал фиктивные активы, уменьшающие инфляционное давление на рынок.
В случае незначительных сложностей экономики этот механизм позволял их сгладить, серьезный кризис таким образом можно было отсрочить, однако ценой его существенного углубления.
Единственной областью, где продукция новой экономики нашла реальных потребителей, стал финансовый сектор. Мощный симбиоз финансовых и информационных технологий вывел ситуацию на новый уровень и потребовал закрепления получающихся доходов в материальной сфере.
Как следствие, с учетом описанного выше механизма мультипликации, во многом виртуальные потоки новой экономики после капитализации на фондовом рынке создали колоссального объема актив, который стал финансовой базой и гарантией тех инвестиций, которые были необходимы для ее дальнейшего развития.
Более того, колоссальный рост капитализации предприятий новой экономики привел к тому, что некоторые из них стали превышать по своей виртуальной стоимости таких гигантов старой, как General Motors. При этом реальной прибыли они не приносят, эта стоимость вычислена, построена на потенциальных маркетинговых расчетах, которые предполагают устойчивый рост на протяжении десятилетий.
Для обоснования этого предположения было даже профинансировано создание нового направления в экономике, доказывающего, что развитые страны вышли на бескризисный путь развития.
Однако поскольку исходная база этих активов достаточно сомнительна, любое существенное замедление темпов роста фондового рынка может привести к началу крупномасштабного кризиса.
ЦИКЛИЧНОСТЬ И РАСПАД СССР
Если посмотреть на параметры экономического развития США, начиная с начала XIX века, то можно увидеть, что они четко укладывались в периодическую кривую (с периодом 1020 лет): рост - перегрев - кризис - депрессия - рост. При этом рост всегда сопровождался небольшой инфляцией, которая увеличивалась в фазе перегрева, а депрессия вызывала незначительную дефляцию. Эта кривая имела место и в других странах, но в экономике США она была наиболее выражена в связи с описанным в предыдущем пункте влиянии фондового рынка.
В целом, глубина каждого следующего кризиса была больше, чем предыдущего, а из последнего - в 1929 году - США не смогли выйти самостоятельно, им помогла начавшаяся вторая мировая война.
Президент Франклин Рузвельт сумел прервать это опасное чередование подъемов и все усиливающихся спадов, сделав доллар мировой валютой, что позволяло США переносить свои кризисы за внешние пределы страны путем постоянной экспансии доллара. Правда, для этого ему пришлось отказаться как от доктрины Монро, определявшей внешнюю политику США на протяжении более 100 лет, так и от изоляционизма в экономике.
Начиная с 1945 года, все экономические трудности в США были вызваны исключительно внешними причинами (например, нефтяной кризис начала 70-х), периоды рецессии стали значительно менее критичны.
Однако в начале 90-х годов после крушения мировой социалистической системы и захвата США и их союзниками тех рынков, которые раньше контролировал СССР, экспансия доллара закончилась в связи с исчерпанием возможных областей расширения. Основной механизм, обеспечивающий стабильное развитие экономики США, исчерпал себя.
Мировая и, прежде всего, американская экономика должна была бы перейти к фазе перегрева - первой за почти 70 лет.
Но одновременно появилась новая экономика, которая оттянула на себя избыток финансовых ресурсов. По нашему мнению, именно избыток финансовых ресурсов в начале 90-х годов стал той затравкой, на базе которой выросла новая экономика, в результате чего повторился феномен 20-х годов- быстрый рост практически без инфляции.
Еще одной причиной возможного кризиса является это, во многом случайное, совпадение, поскольку после прекращения роста фондового рынка, весь накопленный за 10 лет инфляционный потенциал выплеснется на старую экономику за значительно более короткий период.
ПУСКОВОЙ МЕХАНИЗМ КРИЗИСА ДОЛЛАРОВОЙ СИСТЕМЫ
4.1. РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ПРОМЫШЛЕННОСТИ Как уже отмечалось, быстрый рост новой экономики к середине 90-х годов привел к тому, что ее объем существенно вырос и стал сравним с объемами старой экономики. Сильно вырос объем тех инвестиций, который она была способна принять (а инвестиционная привлекательность новой экономики в связи с колоссальными доходами всегда была существенно выше).
В результате, на рынке инвестиций и кредитов новая экономика стала первым номером, свободные капиталы все чаше и чаше стали перетекать в информационные сектора. Существенно изменились (в сторону увеличения) доходные ожидания, как частных лиц (домохозяйств), так и финансовых институтов.
Поскольку промышленность стала проигрывать конкурентную борьбу на рынке кредитов и инвестиций, реальная стоимость кредита для нее сильно выросла. Этот рост протекал крайне неоднородно - как по отдельным инфраструктурным отраслям, так и по отраслям промышленности, но в целом наиболее сильно он проявил себя в странах с сильно развитой новой экономикой - и, прежде всего, в США.
В результате, все сильнее начали проявляться процессы, связанные с переходом промышленности на более экономичные режимы деятельности, скорость ее развития за счет собственных ресурсов существенно замедлилась.
Выросли издержки. Труднее стало привлекать квалифицированных молодых специалистов, поскольку они устремились в финансово более привлекательные сектора новой экономики.
Уменьшились вложения в инновации, многочисленные и смелые идеи 60-х - 70-х годов так и не нашли своего воплощения.
Доля собственных средств по отношению к заемным (стоимость которых непрерывно росла и продолжает расти) у предприятий непрерывно уменьшалась. С целью экономии имеющихся ресурсов началась волна слияний компаний, близких по сферам деятельности, практически на всех рынках создавались международные монополистические концерны. Этот процесс еше более усугублялся внедрением маркетинговых технологий, пришедших из новой экономики. Одновременно, складывалась система оценки эффективности работы наемных менеджеров, основанная на стоимости акций управляемых ими предприятий.
Такая система не могла не подстегивать менеджеров к искажению информации о своих предприятий, к лакировке действительности. Дополнительным стимулом послужила практика предоставления менеджерам бонусов в виде акций управляемых предприятий.
Как следствие, заниматься долгосрочными инвестициями стало нерентабельно, горизонт планирования и инвестирования понизился до нескольких месяцев, до объявления очередных отчетов, на основании которых принимает решения фондовый рынок.
Неуклонное снижение рентабельности старой, реальной экономики и, прежде всего, промышленности, а также последствия этого снижения являются главным пусковым механизмом будущего глобального экономического кризиса.
ОСОБЕННОСТИ АМЕРИКАНСКОЙ СИТУАЦИИ
Для предприятий собственно США упомянутые факторы оказывались более значимыми, чем для других. При этом образовалась крайне пагубная для экономики вилка.
В случае повышения цен производителями (которое было необходимо для компенсации возрастающих издержек) они начинали проигрывать конкурентную борьбу иностранцам, рос импорт и дефицит торгового баланса.
Кроме того, общее повышение цен стимулировало инфляцию, которая всегда сильнее бьет по реальному производителю.
В случае продаж по низким ценам приходится фиксировать реальные убытки. Кроме того, низкая инфляция ведет к усилению доллара и росту доходов импортеров.
В результате, в США четко обозначились все процессы одновременно.
Сильно растет дефицит торгового баланса, который в июле составил 31,89 млрд. США, или 20,6 млрдю за семь месяцев года, что на 46% больше, чем на аналогичную дату в прошлом году.
Все время прорывается инфляция, борьба с которой является главной целью ФРС.
Одновременно колоссально растут складские запасы: до 1% ВВП в квартал.
Более подробно эти процессы рассмотрены в п.5.
Отдельно следует остановиться на кризисе рынков в ЮгоВосточной Азии осенью 1997 г. и других региональных кризисах. Хотя рентабельность промышленности во всем мире была выше, чем в США, однако в абсолютных цифрах это означало только ее более медленное падение. Как следствие, привлекательность региональных фондовых рынков, на которых обычно котируются именно региональные компании, уменьшалась по сравнению с фондовым рынком США, на который максимальное влияние оказывала новая экономика.
В результате, эти рынки начали сыпаться.
Фактически, с учетом возможности США влиять на эти рынки с помощью мировой резервной валюты (доллара), эти рынки играли роль предохранительного клапана для американской экономики. Политика защиты от внутренней инфляции, проводимая ФРС США, привела к вылету этих клапанов и с их кризисом единственной возможностью отсрочить кризис собственно в США стали внеэкономические механизмы (типа агрессии в Югославии).
Именно с этого момента между кризисом мировой экономики и кризисом американской можно ставить знак равенства.
Дополнительным фактором, усиливающим все перечисленные механизмы, является колоссальное количество наличных и безналичных долларов и ценных бумаг, номинированных в долларах, за пределами США, которые при первых признаках кризиса вернутся обратно.
ПРИЗНАКИ НАДВИГАЮЩЕГОСЯ КРАХА
Колоссальный рост мыльного пузыря виртуальной экономики не мог не вызвать ускоренного (по сравнению с ростом промышленности) увеличения потребления. Длительный период роста и успех новой экономики спровоцировал уменьшение доли накоплений у граждан США, которые стали больше тратить, при этом существенно увеличив свои долговые обязательства.
С учетом роста кредитных ставок это неминуемо должно было инициировать инфляционные процессы. Их первые признаки проявились еше в 1998 году, когда впервые за многие десятилетия США закрыли свой бюджет с профицитом.
Но на рыночных ценах эти процессы долго не отражались в связи с грамотной и компетентной политикой, проводимой Федеральной резервной системой. Однако к концу 1999 года сдерживать инфляцию стало уже невозможным.
Начало инфляционных процессов высветило реальное положение дел в американской промышленности. Если раньше финансовые сложности успешно прятались в балансах предприятий и не влияли на курс их акций, то инфляция обесценивает все активы одновременно, а рост учетной ставки удорожает кредит.
Дополнительным фактором, усиливающим этот процесс, стал рост доллара относительно других валют, что стимулировало импорт.
С начала 1998 года началось вытеснение с внутренних рынков США национальных товаров, что вызвало резкое увеличение дефицита внешнеторгового баланса. В частности, начиная с конца 1999 г. его рост иногда доходил до 5% в месяц.
Рост потребления за этот период стал существенно отставать от роста импорта. Поскольку показать уменьшение производства американские компании не могут (стоимость акций снизится), продавать по прежним ценам тоже (конкуренция увеличилась), они стали работать на склад.
Упомянутая выше цифра колоссального роста складских запасов показывает, что дело идет к классическому кризису перепроизводства.
ФОНДОВЫЙ РЫНОК
Как следствие, больше не осталось объективных факторов, допускающих рост индекса Доу-Джонса. С начала 2000 года за два с небольшим месяца он упал более чем на 10% с рекордной отметки, превышающей 11000 единиц, до величины, менее 10000. Это падение шло абсолютно естественно -без резких скачков, достаточно равномерно.
По нашему мнению, именно это падение вызвало некоторое уменьшение эйфории по отношению к фондовому рынку в целом и интернет-экономике в частности, что и повлекло за собой обрушение рынка NASDAQ в апреле.
Поскольку значительная часть активов мировых финансовых институтов сосредоточена в ценных бумагах, напрямую или косвенно связанных с уровнем цен на Нью-йоркской фондовой бирже, эти институты не могли допустить их обесценения (особенно в конце финансового года). В результате, они докупили свои пакеты ценных бумаг, индекс DJ за три дня снова достиг рекордных значений более 11000 единиц.
И снова стал падать.
К сегодняшнему дню индекс DJ, который стабильно рос на протяжении многих лет, начиная с марта 2000 г. колеблется между значениями 10000 и 11000. Это означает, что инвестиционная доходность американского фондового рынка резко снизилась.
При этом значительное количество крупных финансовых институтов заинтересовано в существенном росте цен на фондовом рынке, поскольку, во-первых, их перспективная политика на много лет вперед рассчитана исходя из стабильности такого роста, во-вторых, их активы обесцениваются с уменьшением этого индекса. Однако, начиная с января 2000 г. попытки искусственного подъема индекса DJ не удаются.
Одновременно увеличилась амплитуда и частота его колебаний, что означает увеличение спекулятивной доходности его профессиональных участников за счет частных инвесторов.
Критическая точка была достигнута в марте-апреле 2000 г. В этот момент уровень инфляции в США, пересчитанный на год, достиг уровня нормальной рентабельности промышленного производства (инфляция в марте составила 0,7% по розничным и 1% по оптовым ценам).
Отметим, что с этого момента сам по себе уровень инфляции перестал быть главным количественным показателем критичности ситуации, поскольку его можно искусственно уменьшать. Разумеется, при этом автоматически растут другие показатели, ухудшающие положение реального сектора (стоимость кредита, объем импорта на внутренних американских рынках и т.д.).
С этого момента неустойчивость фондового рынка приобрела доминирующий характер, величина очередного падения стала зависеть от сочетания различного количества все более мелких и случайных факторов. Эту ситуацию усугубляет асимметричность решений участников фондового рынка.
Принятию решений о приобретении акций, как правило, предшествует тщательный анализ информации о реальном положении дел фирмы. Решение же об их продаже следует в случае появления малейших, пусть даже и необоснованных, сомнений относительно возможной динамики курса.
ВОЗМОЖНЫЕ СРОКИ КРАХА ДОЛЛАРА
Как уже отмечалось, начиная с апреля 2000 года, вероятность кризиса существенно выросла. Однако, исходя из специфики американского бизнеса и психологии американского инвестора, можно сделать и более точный прогноз.
Во-первых, рядовой американский инвестор не склонен к размышлениям и анализу. Он вполне однозначно программируем средствами массовой информации (даже сильнее, чем избиратель в России), которые контролируют те же лица, что владеют основными богатствами страны, в частности, крупными пакетами ценных бумаг.
Эти лица максимально заинтересованы в том, чтобы как можно лучше подготовиться к кризису, и они сделают все, чтобы никаких субъективных факторов, его ускоряющих, не было.
Во-вторых, в начале ноября 2000 г. в США состоятся президентские выборы. Упомянутые лица финансируют обе основные партии в США, и заинтересованы в том, чтобы выборы прошли максимально управляемо (для чего не побоялись даже развязать войну в Европе - первую за 50 лет).
Отметим, что сами эти лица к кризису готовятся. Осенью 1999 года был отменен принятый еше при Рузвельте закон, запрещающий совмещать любые два из трех видов деятельности: страховую, банковскую и фондовую.
Он был принят по итогам кризиса 1929 года для того, чтобы защитить интересы рядовых вкладчиков и запретить бесконтрольные спекуляции чужими деньгами. Отмена этого закона в преддверии крупномасштабного фондового кризиса позволит владельцам и менеджерам крупных финансовых институтов сохранить и приумножить свои личные капиталы после его начала. Механизмы такого рода хорошо знакомы российским гражданам по опыту 1998 года.
В-третьих, в течение летнего сезона активность участников всех рынков снижается.
В-четвертых, объективная информация о реальном состоянии дел в масштабах, исключающих мелкие подтасовки, неминуемо появится в СМИ в начале ноября, когда начнется публикация балансов предприятий по итогам двух кварталов финансового года (начало финансового года в США - 1 апреля).
По нашему мнению, именно эта информация может вызвать резкий сброс акций промышленных предприятий, что, в свою очередь способно спровоцировать крупномасштабный кризис мировой экономики.
ПОСЛЕДСТВИЯ КРИЗИСА
В результате резкого обрушения фондового рынка он потеряет, по разным оценкам, от 7 до 15 триллионов долларов (напомним, что апрельское обрушение рынка NASDAQ уничтожило активов на сумму порядка 2 триллионов долларов). При этом он полностью утратит свою роль аккумулятора горячих денег, которые усилят инфляционные процессы в США что, в свою очередь, приведет к возврату в США тех долларов, которые накопились за их пределами за послевоенные десятилетия.
Произойдет массовое банкротство финансовых институтов, значительную часть активов которых составляют ценные бумаги - инвестиционных фондов, страховых компаний, венчурных и пенсионных фондов.
Те свободные средства, которые инвесторы (прежде всего, иностранные) смогут вывести из наиболее пострадавших секторов экономики (размером в триллионы долларов) будут, в условиях быстрого падения доллара, вкладываться в любые доступные долгосрочные активы. Это вызовет резкий рост стоимости золота, других драгоценных металлов и изделий из них, недвижимости и других вечных ценностей.
Резко вырастет спрос на фьючерсные контракты, что еше сильнее подорвет мировую промышленность. У большинства банков акции и другие ценные бумаги не составляют существенную часть активов, но именно они используются для управления ликвидностью.
Кроме того, значительное количество ссудной задолженности гарантировано пакетами ценных бумаг, принадлежащих заемщикам. Дополнительным фактором, усиливающим эти негативные эффекты, станут многочисленные злоупотребления средствами вкладчиков руководящими банковскими работниками, по аналогии с 1929 годом в США и августом 1998 г.
